汽车及零部件行业图说车市11月总结：乘用车销量弱复苏，重卡保持双位数增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 27 日 汽车及零部件 图说车市 11 月总结：乘用车销量弱复苏 重卡保持双位数增长 行业动态 行业近况 11 月汽车整体销量为 245.7 万辆，同比-3.6%，环比+7.6%，其中乘用车销量为 205.7万辆，同比-5.4%，环比+6.7%，商用车销量为 40.0 万辆，同比+6.9%，环比+12.3%。1-11 月汽车累计销量为 2,309.6 万辆，同比-9.0%，其中乘用车销量为 1,922.0 万辆，同比-10.3%，商用车销量为 387.6 万辆，同比-1.6%。 评论 11 月车市哪里值得关注？ ► 乘用车产量提速，零售同比降幅略有收窄。其中，豪华品牌零售销量同比大幅增长，日系增速有所放缓、但仍然稳健，一线自主中长安、吉利实现同比正增长，上汽、长城销量同比下降，新 GS4 带动广汽环比大幅改善。 ► 批发环比走势不强，年底促销力度加大，折扣小幅上行。11 月乘用车产量同比转正，但渠道加库存力度不及往年。车企中仍然是前期销量表现强劲的车企（如一线自主、德系）压库积极性更高。根据我们监测的重点车型价格数据，11 月整体折扣环比小幅提升，部分车型由于改款、换代（如奔驰 GLC、吉利博瑞、传祺 GS4 等）或配置新增（如宝马 3 系）折扣有所收窄。 ► 重卡保持强劲，大中客年底冲量不明显。11 月商用车销量 40.0 万辆，环比+12.3%。治超效应持续释放，重卡、轻卡销量同比+13.8%、+5.2%。客车方面，去年同期补贴前冲量效果明显、基数较高，轻客销量同比转正，大中客销量继续下降，其中中客、大客销量同比-7.8%、-26.1%。 ► 纯电车型有所改善，插电混动需求仍弱。11 月新能源汽车产销分别完成 11.0万辆和 9.5 万辆，同比下降 36.9%和 43.7%。其中纯电动乘用车销量同比-42.1%、环比+26.2%，环比有改善，插电混动乘用车销量同比-56.1%、环比-16.8%，仍然受退坡影响较大。 ► 利润表现优于销量，行业盈利有所修复。10 月汽车制造业规模以上企业利润总额为 427.1 亿元，同比-3.1%。1-10 月汽车制造业利润总额为 4,161.7 亿元，同比-16.1%，我们预计 11、12 月同比表现仍会持续改善。 ► 全球车市：欧洲、印度保持稳健，美国销量转正。11 月美国乘用车销量同比微增 1.3%，结束前两月的连续下滑，皮卡、豪华和日韩系销量表现较佳。日本乘用车销量同比-12.4%，降幅环比收窄，但仍然受到消费税上调的负面影响。印度乘用车销量同比基本持平，欧洲主要国家中德国、西班牙、意大利销量同比增长，法国、英国基本持平，表现比较稳健。 估值与建议 根据乘联会周度数据，12 月 1-22 日乘用车批发、零售销量分别同比-4%/13%，低于预期。但其中不乏亮点，一线自主中长安、吉利和广汽销量同比增幅超过15%。乘用车板块，我们强调豪华车和一线自主两个结构亮点，首推广汽 H、长安，关注长城、吉利，看好豪车经销商中升、永达。商用车板块，持续看好潍柴、重汽 A/H。新能源板块，看好热管理零部件领域的三花智控。 风险 行业需求回暖低于预期；行业整合速度低于预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 李凌云 分析员 SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306 lingyun.li@cicc.com.cn 任丹霖 分析员 SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068 danlin.ren@cicc.com.cn 陈桢皓 联系人 SAC 执证编号：S0080119070066 zhenhao.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 23.0 长城汽车-A 跑赢行业 11.00 18.1 12.2 上汽集团-A 跑赢行业 26.80 9.7 9.6 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 12.4 11.8 中国重汽-A 跑赢行业 25.00 13.7 10.5 广汽集团-H 跑赢行业 9.80 11.7 8.6 长城汽车-H 跑赢行业 7.00 10.6 7.2 潍柴动力-H 跑赢行业 17.70 11.3 10.8 中国重汽-H 跑赢行业 18.00 9.4 8.5 中升控股-H 跑赢行业 32.20 14.7 12.4 永达汽车-H 跑赢行业 8.25 7.9 7.0 三花智控-A 跑赢行业 18.00 33.3 27.9 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241362018-112019-032019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 12 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 国内车市表现一览 ................................................................................................................................................................ 3 国内乘用车市场观察 ............................................................................................................................................................ 4 国内商用车市场观察 .......................................................................................................................................................... 19 全球汽车市场观察 .............................................................................................................................................................. 21 新能源汽车市场观察 ........................