证券行业重大事项点评：流动性交响，成交额及两融的双万亿共振

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2025 年 08 月 14 日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 流动性交响：成交额及两融的双万亿共振 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 8 月 13 日，A 股成交额突破两万亿，成为历史第 6 个、近十年首个成交额及两融突破双“两万亿”的交易日。 评论： A 股成交额曾在 3 个时期共 27 个交易日突破两万亿（分别为 2015 年 5-6 月、2024 年 9-12 月、2025 年 2 月及 8 月），反映了市场从早期场内外高杠杆驱动的市场，逐步向政策协同、基本面驱动的成熟市场演进。2015 年的“杠杆热”源于高杠杆带来的流动性与非理性投机，暴露了市场结构性缺陷。2024 年下半年的“反弹”则体现经济企稳与政策引导下的信心修复，此轮行情的初期动力主要来对政策持续发力的预期。2025 年的行情部分延续了 2024 年下半年的政策驱动逻辑，但核心驱动力或已转向基本面改善+流动性宽松。当前两融余额与成交额再次交叉印证市场情绪活跃。历史上，仅有 5 个交易日 A 股成交及两融余额均突破两万亿，均出现在 2015 年 5-6 月期间。2025/8/13 为历史上第 6 个达成这一指标的交易日。 图表 1 历史上 A 股成交额突破两万亿的交易日 资料来源：wind、中证数据，华创证券 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 投资建议：截至目前，共 27 上市券商发布中期业绩预告或快报，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1 合计归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2 合计归母净利润环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。部分中小券商上半年净利润在低基数下增速亮眼，其中国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。当前证券板块 PB 估值 1.56x，分别位于 5 年 67.6%分位及 10 年 44.7%分位，整体估值处于历史中低水平，与中期业绩预告呈现一定背离，具备一定修复空间。短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。推荐顺序：国泰海通 A+H、广发 A+H、中金 H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河 H、湘财、建投 H。 风险提示：经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xu