首次覆盖报告：从规模到盈利，铜加工龙头开启创新增长

证券研究报告公司研究 / 公司深度2025 年 08 月 13 日有色金属从规模到盈利，铜加工龙头开启创新增长——金田股份（601609）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：公司是全球铜及铜合金材料品类最齐全、规模最大的生产企业，在铜加工产业已构建"冶炼-初级加工-深加工"全产业链布局。2024 年宁波、江苏、广东及越南等八大生产基地铜加工产能达到 220 万吨，铜产品产量 191.6 万吨，居行业第一。此外，公司也是国内技术领先、体系完善的稀土永磁材料企业之一。高端铜产品需求的快速增长为公司带来新机遇，创新型铜加工龙头市占率有望提升。铜需求结构性增长的驱动因素来自于工业及消费领域的智能化、电动化趋势：AI 数据中心、新能源汽车、人形机器人、低空经济等领域催生了铜产品的新需求，促使其结构向高端化、高附加值方向转变。同时，我们判断：铜加工行业低价内卷式竞争结束，纵横整合趋势下，基于规模、技术、产品优势的创新型龙头企业，将在行业向头部集中的过程中直接受益。依托“ 高端化、国际化、绿色化”三大优势，公司迅速抢占下游铜需求增量空间。公司高端铜基产品在新兴产业领域加速渗透，是苹果、汇川技术、吉利汽车、三星等众多知名品牌供应商。同时，公司是全球铜业内为数不多实现“一站式全闭环低碳再生材料”的解决方案商，可提供 100%再生铜原料铜材，已与多家国际一线品牌客户建立低碳材料合作关系。新机遇下，公司未来盈利增长怎么看？我们认为，铜价变化对公司未来毛利影响趋弱，盈利弹性逐渐释放。1）盈利能力核心影响因素——铜加工费率自 2022 年以来呈稳中向好趋势。根据我们测算，公司铜及铜合金（不包含铜线排）产品加工费率 2024 年已提升至 7.7%。2)铜价变化的影响究竟如何传导？公司采用"原材料价格+加工费"定价模式，铜价主要从需求侧对加工费产生间接影响；公司正加速满足下游日益增长的高端铜基材料需求，高附加值产品的高议价能力推动毛利水平结构性提升。3)公司套期保值体系优势进一步降低铜价波动带来的风险，铜价对公司成本及毛利的影响实际上趋弱。投资建议：公司铜加工高端产能有序释放，销量及盈利能力稳健提升。我们预计公司 2025–2027 年营业收入分别为 1346.8 亿元/1434.6 亿元/1535.9 亿元；归母净利润分别为 7.11 亿元/9.99 亿元/11.86 亿元，同比增长 53.92%/40.52%/18.65%；EPS 分别为 0.48 元、0.67元、0.80 元，对应 PE 分别为 17.9 倍/12.7 倍/10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新能源下游需求或产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。市场数据：2025 年 08 月 13 日收盘价（元）9.41一年内最高/最低（元）9.41/4.57市净率1.7股息率（分红/股价）1.14流通 A 股市值（百万元）13,979上证指数/深证成指3,683/11,551注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 03 月 31 日每股净资产（元）5.5资产负债率%67.63总股本/流通 A 股（百万）1,486/1,486流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）110,500124,161134,675143,461153,585同比增长率（%）9.2%12.4%8.5%6.5%7.1%归母净利润（百万元）5274627119991,186同比增长（%）25.3%-12.3%53.9%40.5%18.7%每股收益（元/股）0.350.310.480.670.80毛利率（%）2.3%2.4%2.7%2.8%2.9%ROE（%）6.4%5.5%7.6%9.6%10.3%市盈率24.027.517.912.710.7注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司深度2025 年 08 月 13 日目录1. 金田股份：全球铜加工行业龙头.........................................................61.1 主营铜加工及稀土永磁材料生产............................................................................................61.2 历史增长：主要来自规模扩张带来的铜加工费收入............................................................81.3 公司盈利与铜价波动之间关系如何？..................................................................................112. 新兴产业需求下，为何公司盈利能力升级？.................................... 142.1 新兴产业铜需求增长成亮点，铜加工业迎结构性机遇......................................................142.2 龙头企业金田股份的市场份额有望提升..............................................................................212.3 高端化、国际化、绿色化发展推升公司毛利水平..............................................................253. 盈利预测与估值分析..........................................................................323.1 核心假设..................................................................................................................................323.2 盈利预测..................................................................................................................................343.3 估值分析与投资建议...............................................................................................