客车行业深度：出口内需共振向上，中国品牌走向全球——建议重点关注出海方向

——建议重点关注出海方向客车行业：出口内需共振向上，中国品牌走向全球证券研究报告行业深度发布日期：2025年8月9日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：程似骐chengsiqizgs@csc.com.cnSAC 编号：S1440520070001SFC 编号：BQR089分析师：陶亦然taoyiran@csc.com.cnSAC 编号：S1440518060002分析师：李粵皖liyuewan@csc.com.cnSAC 编号：S1440524070017核心观点 客车行业处于出口强势增长+内需底部回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性。2024年中国大中客出口4.5万辆，同比+38%，连续四年同比双位数增长，主要受益于中东、亚洲、拉美等地需求拉动及中国品牌市占率提升；未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间。2024年大中客内销7.1万辆，同比+27%，在公交补贴、旅游市场复苏带动下止跌回升。2025年公交补贴加力延续，单车补贴从6万升至8万，将驱动内需进一步回暖。客车行业格局集中度高，出口CR3超70%，内销CR3超60%。头部企业出口特别是新能源出口的毛利率显著高于国内；有助于持续释放业绩弹性并改善盈利能力，内销回升将进一步贡献利润增量。 重点推荐：宇通客车。2摘要行业概况：客车行业内外需全面回暖，中国企业跻身全球第一梯队。2024年全球大中客销量约35万辆，其中海外、国内销量分别为28万辆、7万辆，同比分别+11%、+27%。分区域看，亚洲、美加、欧洲、拉美为前四大海外市场，销量分别为11万辆、4万辆、4万辆、4万辆。新能源方面，2024年全球新能源大中客销量约6.2万辆，渗透率18%。其中国内渗透率56%，年销3.9万台，同比+49%，受益于公交需求复苏；海外渗透率约8%，年销2.3万台，同比+1%，增长边际放缓。分区域看，欧洲、印度、韩国、北美为新能源客车前四大海外市场，销量占比分别为44%、14%、14%、11%。竞争格局方面，2024年全球大中客行业CR10约44%，宇通位列第一，金龙旗下三品牌及中通跻身全球前十。客车出口：中国品牌海外竞争力持续兑现，增长逻辑系需求拉动+市占率提升。海关口径下，2024年/2025年1-5月中国大中客出口分别为4.9万辆/2.1万辆，同比分别+30%/+13%，疫前为2.2-2.5万辆/年。我们认为，客车出口持续增长的原因主要是：疫后海外市场需求回暖叠加产能缺口持续存在；中国客车产品力、海外经营能力和品牌影响力厚积薄发，传统及新能源客车市占率全面提升。2024年客车出口前五大市场分别是中东、亚洲、独联体、拉美、非洲，合计占比约90%。到2025年前五月，中东出口规模保持第一，亚非拉等区域继续强势增长，欧洲跃升为第四大市场。新能源方面，2024年/2025年1-5月中国新能源大中客出口为0.9万辆/0.5万辆，同比分别+13%/57%，渗透率超20%。近年来新能源出口ASP约120-180万元/辆，相当于燃油客车的2-4倍，且稳步提升。目前新能源出口前三大市场分别是欧洲、亚洲、拉美，合计占比约80%。中国新能源客车拥有供应链完整、技术实力突出、产品性价比高、定制化能力强等核心优势，产品、服务的海外认可度日益提升。由于同海外特别是欧洲地区推进公共交通零排放的政策方向相契合，新能源客车出口将成为中国客车出海的战略性机遇。竞争格局：中国品牌海外市占率约16%，出口CR3超70%。2024年中国品牌海外市占率约16%，低于日韩和欧洲品牌；新能源市占率约50%，超过欧洲、日韩之和。上市公司口径下，客车出口前三分别为金龙、宇通、中通；新能源出口前三为比亚迪、金龙、宇通，合计份额均超过70%。国内市场：2024年迎来向上拐点，销量回升确定性强。2017年起，受补贴退坡，高铁等交通方式冲击及疫情等因素影响，国内大中客销量逐年下降。2024年旅游市场回暖叠加新一轮新能源公交置换补贴落地，大中客内需迎来向上拐点，内销7.1万辆，同比+27%。考虑到2025年公交补贴政策加力延续，单车补贴从6万提升至8万；2016-2017年销售的大量公交车即将面临报废更新，其置换需求有望加速释放，支撑大中客内销稳健增长。投资建议：客车行业处于出口增长+内需回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性。出口增长源于外需拉动+中国品牌提市占率，未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间。国内公交补贴加力延续，单车补贴从6万升至8万，将驱动内需进一步回暖。客车行业格局集中度高，龙头出口特别是新能源出口的毛利率显著高于国内，放量有助于持续释放业绩弹性；内销回升将进一步贡献利润增量。重点推荐：宇通客车。3提纲05国内市场：公交补贴延续，内需有望回暖04竞争格局：出口集中度高，头部业绩弹性强03重点区域：亚非拉稳健增长，欧洲新能源放量02客车出口：长期增长主线，新能源引领全球01全球市场：内外需求回升，中国品牌崛起1.1 全球客车市场：当前处于恢复期，中东、非洲增速较快 全球客车行业正处于需求修复期，内外需全面回暖。2024年全球大中型客车市场销量约35万辆，同比+14%；其中海外、国内市场销量分别为28万辆、7万辆，同比分别+11%、+27%；2020-2024年，全球大中客销量CAGR约7%，其中海外市场、国内市场分别为11%、-4%。 海外市场：目前亚洲（不含中国）、美加、欧洲、拉美为前四大海外市场，销量分别为11万辆、4万辆、4万辆、4万辆，占比分别为38%、16%、16%、16%。中东、非洲快速增长，2024年销量同比分别+55%、+27%。资料来源：中国客车统计信息网，Marklines，上市公司公告，中信建投图表1：2013-2024年海外及国内客车销量及同比增速（万辆，%）资料来源： Marklines，上市公司公告，中信建投图表2：2024年海外分区域客车销量、占比及增速（万辆，%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05101520253035201320142015201620172018201920202021202220232024海外客车销量国内客车销量海外市场-同比增速国内市场-同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012亚洲美国/加拿大欧洲拉美独联体中东非洲销量占比增速61.2 新能源客车：国内销量占比超六成，2018年后海外开始放量全球新能源客车渗透率约18%。2024年全球新能源大中客销量约6.2万辆，同比+27%，对应渗透率约18%；其中海外、国内市场销量分别为2.3万辆、3.9万辆，同比分别+1%、+49%，渗透率分别为8%、56%。海外市场：2018年起新能源开始放量，年复合增速约49%。分阶段看，2018年以前，海外新能源客车销量大致在2000台以内波动；随后开始放量，年销量从2018年的0.2万辆增长至2024年的2.3万辆，年复合增速约49%，新能源渗透率也从0.