2020年传媒行业投资策略：寻找5G科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 04 日 传媒行业 寻找 5G 科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体 ——2020 年传媒行业投资策略 行业投资策略 胡皓（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 多年调整后相对底部确认，游戏持续增长，2020 年整体机会大于结构机会： 回顾 2019 年，传媒板块虽经调整但止跌上升，其中游戏的结构性机会明显，影视内容仍受到调控影响，院线仍在整合出清中，广告营销经历宏观波动，出版经营稳健，广电 5G 仍在推进，职业教育获得加持，体育推进商业化。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握传媒行业整体性机会。 1.政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展。对符合主流价值观内容的帮扶和支持国有传媒公司的力度不容忽视。2.技术发展：5G 拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传媒行业增长注入新动力。3.供需关系：监管之下致行业门槛抬升，人才集中资源集中，精益管理带来市场占有和行业地位提升，大众文娱需求无忧，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒估值底部区间，商誉缓和，基金持仓由年初的低位逐步提升，尤其是 Q3以来加配趋势明显，叠加技术催化和产业周期启动，存在较大的整体性机会。 5G 应用创新商业模式，优质内容持续受益，业绩可期中把握传媒新机会： 展望 2020 年，5G 应用渐行渐近，传媒政策趋于明朗，商誉缓解，行业风险充分释放，基本面改善在即，关注游戏和视频流媒体、国有传媒领域机会。 1.互联网-图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，用户对优质内容的付费意愿持续强化，尤其 5G 技术来临，或能提高版权价值，创新商业模式和护城河，继续把握图文视听投资机会。2.游戏：业绩与估值有望 2020 年双双提升，云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，或能带来新流量，关注优秀的主机和端游研发公司及细分云游戏平台。3.影视：调控不改文娱需求，内容导向调整后的新周期或已启动，2020 年储备丰富且有平台能力的公司受益。4.院线：院线仍在整合出清中，集中度有望提升，关注布局优质内容和延伸上下游链条的公司。5.广告：关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化，数字营销和促销品受益技术优化和应用。6.出版&广电：关注一般图书业务和高分红国有出版公司；紧跟广电面临的 5G 机会。7.教育体育：需求旺盛，继续关注在线教育和公考等职业教育；关注体育 2020 年催化和商业化进程。 投资机会：2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 时代新机会。  建议抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐芒果超媒、完美世界、视觉中国、中公教育，同时推荐拥有丰富 IP 的动漫公司奥飞娱乐，推荐拥有丰富线下流量持续改善客户结构的分众传媒；  推荐行业受益个股三七互娱（研运发行买量出海一体化）、吉比特（细分品类研发运营驱动）、中国电影（受益进口发行且布局电影全产业链）、光线传媒（打造动画电影宇宙），同时存在较好机会的个股如华策影视、平治信息、中信出版、南方传媒、人民网、中视传媒、元隆雅图等。  风险提示：经济下行风险、技术发展不及预期、商誉风险，业绩不及预期。 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《网易上线云游戏平台，岁末年初紧握核心 布 局 技 术 催 化 且 业 绩 改 善 公 司 》2019-12-01 《关于强化知识产权保护的意见》印发强化版权保护，关注传媒新动力 VR/AR 机会》2019-11-24 《传媒行业底部已现紧握核心布局改善公司，关注游戏新动力云游戏投资机会》2019-11-16 《关注技术保护带来的版权价值提升，紧握 核 心 布 局 影 游 边 际 改 善 公 司 》2019-11-09 《把握传媒核心资产驱动力，寻找行业出清带来的布局机会》2019-11-03 -11%-5%1%7%13%19%25%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 传媒 沪深300 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019 年行业经多年调整后止跌上升，游戏结构性机会明显 ...................................................................................... 6 1.1、 行情回顾：2019 年传媒板块止跌上升，游戏结构性机会明显 ....................................................................... 6 1.2、 政策变化：监管导向趋于明朗，社会效益与经济效益相统一 ........................................................................ 7 1.3、 技术变化：5G 应用渐行渐近，冲击竞争格局，带来增长新动力 .................................................................. 9 1.4、 供需关系：存量市场头部集中，优质供给驱动需求增长 .............................................................................. 11 1.5、 市场情况：估值底部，技术催化叠加产业周期，存在整体性机会 .............................................................. 15 2、 游戏：业绩和估值有望双击，优质研发商持续穿越周期 ......................................................................................... 17 2.1、 监管影响促进行业良性发展，游戏公司业绩估值具备安全边际 .................................................................. 17 2.2、 红利消失下深耕用户和细分领域，游戏出海为行业带来新动力 .................................................................. 19 2.3、 三七互娱：研运出海一体的优秀流量经营游戏公司 ...................................................................................... 22 2.4、 完美世界：云游戏直接受益的优质研发公司.................................