商贸零售行业动态分析：11月社零略超预期，永辉中百达成经营协作，珀莱雅彩妆有望大幅推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 月社零略超预期，永辉中百达成经营协作，珀莱雅彩妆有望大幅推进  11 月社零同比名义增长 8.0%，受双十一大促及基数影响，略超预期，其中化妆品板块增速大幅提升。据国家统计局及 Wind 数据，2019 年 11 月，社会消费品零售总额 38094 亿元，同比名义增长 8.0%，增速环比+0.8pct，扣除价格因素实际增长 4.9%；限额以上单位消费品零售额 13965 亿元，同比增长 4.4%，增速环比+3.2pct；排除汽车因素增长 9.1%（增速+0.8pct），整体略超预期，主要受双十一大促及基数影响所致。分品类来看：1）必需品类增速有所抬升。其中限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 8.9%、17.5%、13.0%、8.3%，增速环比-0.1pct、+5.5pct、+3.5pct、+3.9pct；2）可选品类相对必需品类，弹性更强。其中受双十一大促影响，2019 年 11 月限额以上化妆品大幅回升 10.6pct 至 16.8%，呈两位数增长；黄金珠宝相对 10 月增速回升 3.4pct 至-1.1%；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长 4.6%、9.7%、6.5%，增速环比+5.4pct、+9.0pct、+4.7pct。  必需消费中，永辉取消中百集团要约收购、但给予业绩指引，中百集团当前估值仅 0.3 倍 PS，重点推荐。据公司公告，永辉超市取消要约收购中百集团，但同时双方共同制定合作发展计划，进一步推进中百集团经营班子市场化改革，给予‚力争在三年时间，将其主营业务销售净利率提至 2.5%‛的业绩计划。具体地：1）中百集团董事长由武汉国资提名，总经理由永辉超市提名，经由中百集团董事会聘任产生，经营团队对董事会负责；在原有聘任合同有效的前提下将经营管理团队明确为从市场机制遴选，受制于董事会领导下的经理人身份，享受公平市场待遇；2）双方支持中百集团提出的股份回购以进行员工股权激励的方案，武汉国资将协助中百集团员工股权激励计划获得国资主管部门的审批；3）永辉将在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下帮助中百集团优化业务流程，在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强合作，协同发展。永辉自 2014 年先后多次增持中百，并于 2019 年 3 月对中百正式发起要约收购，我们认为其中缘由一则因为湖北对其全国布局具备战略意义，二则因为中百作为龙头的区域地位；此次虽要约收购取消，但协作力度不改，有利于中百提升供应链水平及经营管理效率；中百集团当前年收入 150 亿元，当前净利率稳态仅 0.5%，当前股价对应估值仅 0.3 倍 PS，重点推荐。  珀莱雅旗下中高端彩妆‚彩棠‛发布新品，2020 年彩妆板块有望实现较大进展。2019 年 12 月 19 日，‚彩棠‛北京新品发布会上发布‚型 CHINA"彩棠〃青瓷系列新品，包含①彩棠釉光无暇粉底液、②彩棠浮光掠影修容盘、③彩棠雾瓷本色唇膏、④彩棠点彩琉纹眼颊盘；在外观设计上运用青瓷元素，达到素色与质感的和谐统一；在瓶器设计上，应用徽派建筑元素，传承东方美学并彰显品牌智慧。发布会邀请闫妮、姚晨、时尚博主黎贝卡、TOP 主播陈洁 Kiki 参与，构建明星+KOL+直播博主多渠道营销矩阵。公司线上高增，营销玩法持续升级，品类加速拓展：①公司以 30%符合业绩增速作为股权激励条件，公司团队积极性较高，管理决策链条短对行业变化反应高效，团队竞争力极强；②公司已筹备 200 人电商团队和 80 人社交营销团队，紧Table_Tit le 2019 年 12 月 22 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.30 -4.89 -31.51 绝对收益 -6.53 -0.40 -12.50 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 放眼电商服务生态全景，剖析代运营行业挑战与机遇 2019-11-14 珀莱雅拟与 PRIMA〃DERM 成立合资子公司，10 月猪价同比翻倍推动 CPI 超预期 2019-11-10 零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升 2019-11-03 商社 Q3 持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的 2019-10-27 社零 9 月增速稳健，化妆品加速，继续推 荐 超 市 、 化 妆 品 、 母 婴 龙 头 2019-10-20 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跟市场趋势、线上销售持续高速增长，19 年第三季度布局爆款‚泡泡面膜‛单季收入 45%；③2019H1 彩妆已实现 200%+增长，此外公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。  华熙生物：募投项目稳步推进，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。事件 1：公司拟将 11.1 亿元募集资金投入全资子公司天津华熙，投资方式由增资调整为无息借款，有利于进一步提高募集资金使用效率。事件 2：公司调整部分高管任职，郭珈均先生继续担任公司副总经理，不再担任财务总监，同时拟聘任栾依峥先生出任公司副总经理、财务总监，此次高管调整适应了公司前中后管理需要。事件 3：公司拟将最高不超过 15 亿人民币的暂时闲臵募集资金进行现金管理，且该 15 亿人民币额度可循环滚动使用。公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。公司布局华熙天津透明质酸钠及相关项目和华熙生物生命健康产业园项目，根据招股书预计 2020 年产能逐步释放助推业绩。  投资建议：2019 年 11 月社零增速 8.0%，增速+0.8pct；排除汽车因素后增速为 9.1%，增速+0.8pct；增速略超预期。对于线下企业而言，考虑去年基数影响及促销影响，单月增速有望回升；而更