2020年商贸零售行业投资策略：城镇化继续推进零售终端下沉，双线互融寻求零售新变革

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 26 日 商业贸易行业 城镇化继续推进零售终端下沉 双线互融寻求零售新变革 ——2020 年商贸零售行业投资策略 行业投资策略 陈文倩（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002  经济承压消费受限，零售终端竞争激烈： 经济承压传导至消费增速下降，而作为消费的终端渠道零售行业早已承压运行多年。受收入增速放缓、购房导致的居民杠杆率升高、有效供给不足等因素影响，全国居民人均可支配收入增速近两年持续高于人均消费支出增速，消费受到抑制，虽然政府推出了一系列减税降费措施，但效果尚不明显。  认清零售行业的变化，城镇化有助于推动零售渠道下沉 线上消费经过多年打磨，覆盖的品类越来越多，从高频到低频消费品均纷纷引入线上，线上消费持续不断的打破与线下消费的壁垒，培养消费者消费实物和服务消费习惯。线下零售渠道也不断扩大对互联网工具的使用范围，和使用深度，无论是百货还是超市都在不断升级改造存量门店的数字化水平，通过互联网大数据等工具，更好的调整线下品类，满足消费需求。2019年很多依靠烧钱引流的零售新模式也都纷纷折戟。零售企业并不是缺乏改善的工具，零售市场的复杂性，需要的是适合的工具。线上如何使用线下门店重新培养消费者消费习惯，以及线下门店通过线上工具，更便捷服务消费者。 从零售端来看，我国继续推进城镇化，有利于零售行业消化部分积压的库存商品，开辟新的消费者需求，社零数据按经营单位所在地分，2019 年11 月份，城镇消费品零售额 32345 亿元，同比增长 7.9%；乡村消费品零售额 5748 亿元，增长 9.1%。1-11 月份，城镇消费品零售额 318614 亿元，同比增长 7.9%；乡村消费品零售额 54259 亿元，增长 9.0%。乡村消费增速持续优于城镇，零售商渠道下沉仍将是经营重心之一。  投资策略和推荐标的： 宏观上经济仍在转型压力犹在，消费难免受到抑制，社零在不断抬高基数的基础上，增速也势必趋缓，人口增速放缓对消费带来更深重长远影响，零售企业需要在此基础上，寻找新的可开辟增长点。一是从内部效率优化上寻求降本增效，提升利润；二是从外部扩大收入来源，提升企业经营规模；三是适应新的人口结构、人口消费特征，线上线下需要更积极使用好线下线上工具，零售渠道需发挥引导消费、挖掘消费功能，更好的满足人们美好生活需求。在当下经济承压运行之下，我们增加对黄金珠宝板块推荐，满足消费者保值增值消费需求。  风险提示：宏观经济不确定性，消费受限，零售企业展店不达预期。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2019-12-26 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002024.SZ 苏宁易购 9.99 1.43 0.43 0.47 6.98 23.23 21.26 强烈推荐 002419.SZ 天虹股份 10.39 0.73 0.82 0.91 14.23 12.67 11.42 推荐 002867.SZ 周大生 19.02 1.65 2.02 2.4 11.53 9.42 7.93 强烈推荐 603708.SH 家家悦 23.84 0.92 1.02 1.16 25.91 23.37 20.55 强烈推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《四季度消费旺季 线上多样促销抢占更多市场份额》2019-12-22 《消费承压下资本热情回落 生鲜电商行业加剧洗牌》2019-12-15 《宝能系再出手 百货国企改热度再起》2019-12-08 《国务院印发稳消费 20 条 用改革办法扩大消费》2019-09-01 《金价持续走高，关注黄金珠宝消费增长》2019-08-10 -1%5%11%17%23%29%35%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 商业贸易 沪深300 2019-12-26 商业贸易行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 经济承压社零降至个位数运行 零售终端压力不减 ..................................................................................................... 4 1.1、 2019 年 1-11 月社零增速 8% ............................................................................................................................... 4 1.2、 猪价推高 CPI，非食 CPI 下行，消费受限 ........................................................................................................ 6 1.3、 城镇化有助于推动零售渠道下沉 改善内需消费结构 ...................................................................................... 7 2、 2020 年零售-渠道继续下沉，双线发力开启智慧消费................................................................................................. 8 2.1、 2019 年资本开始冷静 零售探索新变革 ............................................................................................................ 8 2.2、 双线重新定位，共同发力挖掘消费需求 ........................................................................................................... 9 2.3、 消费成为拉动经济的主要推手 ......................................................................................................................... 12 3、 投资策略和推荐标的 .........................................................................................................................