国企改革：新风向和新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2020 年国企改革再迎加速 1978 年以来，国企改革历经三大阶段，在循序渐进中不断突破。2013年新一轮国改目前已经进入改革深水区。2020 年将是国企结构调整优化年和国改三年行动方案出台实施年，国企改革将踏上新征程。分层分类推进“混改”，重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合有望提速，装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合将成为工作重点，区域性国资国企综合改革试验将引领地方国改新突破。 ■看好国改的三大逻辑 逻辑一：国企混改新时代，越来越多的国资开始从一般竞争性行业中撤退，甚至放弃绝对控股。国资配臵优化成为国改新风向。 逻辑二：地方政府巨大的财政压力也成为许多地区加速推动混改的一大原因。对国企进行混改，引入其他所有制资本，提升企业经营效率，拓展产业资源，并实现国资在竞争性领域的退出是许多地方政府在面临巨大财政压力时合理的选择。 逻辑三：混改能有效激发公司活力。近五年来，实施混改的中央企业子企业中，混改后实现利润增长的企业超过 70％。 ■地方国企混改潜在的受益标的梳理 国企改革即将迎来关键期，有哪些 A 股上市公司有望受益于地方国企混改进程，同时业绩也有较大提升空间呢？我们按照有动力、有空间、有效果的标准进行了筛选。 ■风险提示： 1、改革进度低于市场预期；2、国改对上市公司业绩改善低于预期。 Table_Tit le 2019 年 12 月 26 日 国企改革：新风向和新征程 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040003 pengwj@essence.com.cn 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 国改攻坚年，锐意而成熟 2019-04-13 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2020 年国企改革再迎加速 .................................................................................................. 3 1.1. 积厚成势的国企改革 ................................................................................................. 3 1.1.1. 国企改革在循序渐进中突破 .............................................................................. 3 1.1.2. 国企改革已进入深水区 ..................................................................................... 3 1.2. 国企改革踏上新征程 ................................................................................................. 4 1.2.1. 2020 年将是国企结构调整优化年 ...................................................................... 4 1.2.2. 2020 年重点任务：国改三年行动方案 ............................................................... 4 1.2.3. 区域性国资国企综合改革试验：三地引领地方国改新突破 ................................ 5 2. 看好国改的三大逻辑 .......................................................................................................... 7 2.1. 国改新风向：国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋 ................................................ 7 2.2. 从财政压力看地方政府混改动力 ................................................................................ 8 2.3. 混改有效激发公司活力 .............................................................................................. 9 3. 地方国企混改潜在的受益标的梳理 ................................................................................... 12 图表目录 图 1：进入 2020 年，国企改革将进入新阶段 .......................................................................... 4 图 2：《国有企业改革三年行动方案》重点领域和关键环节 ...................................................... 4 图 3：央企重组如火如荼......................................................................................................... 5 图 4：2019 年 Q3 格力电器股权图（转让前） ........................................................................ 7 图 5：格力电器股权图（转让后）........................................................................................... 7 图 6：减税效果显著，今年以来我国增值税和个人所得税收入大幅下滑................................... 8 图 7：以国资营收为代表的非税收入开始占据更重要的地位 .................................................... 8 图 8：各省市