华润电力(0836.HK)火电资产优质，新能源发展提速-湘财证券

敬请阅读末页之重要声明 火电资产优质，新能源发展提速 相关研究： 《新疆、蒙西“136号文”承接方案发布，存量平稳过渡》 2025.06.29 《广东“136号文”征求意见，增量项目保障比例不超过90%》 2025.05.18 《1-3月风光新增7433万千瓦，电网投资延续高增》 2025.04.22 公司评级：增持（首次覆盖） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -4 -8 -55 绝对收益 1 9 -4 注：相对收益与恒生指数相比 分析师：孙菲 证书编号：S0500524010002 Tel：（8621） 50293587 Email：sf06902@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 公司是中国华润旗舰附属公司。中国华润业务涵盖综合能源、大消费、城市建设运营、大健康、产业金融、科技新兴产业等 6 大领域，公司借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源发电业务，同时公司市场化基因保障央企背景赋能最大化。 ❑ 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 公司主营电力投资、建设、经营与管理。根据公司财报，2024 年公司营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%。公司火电业务受益燃料成本下降，利润贡献大幅增长，可再生能源业务由于电价下行和利用小时下降，核心利润贡献 92.28 亿港元，同比减少 5.1%。截至 2024 年末，公司权益并网装机容量达 72433 兆瓦。 ❑ 火电资产布局优质区域，运营能力良好 近几年公司通过投资新项目、收购实现火电资产规模增长，并优化火电装机结构，大容量高效能机组占比提升。从区域布局看，公司主要火电资产地处经济增长较快省份或资源丰富地区。根据公司财报，截至 2024 年末，公司华中、华东、华南、华北地区权益装机容量占权益总容量比重为78.15%；此外为确保煤炭供应，公司战略性选择邻近煤炭资源丰富的山西、陕西或内蒙古等地区。根据公司财报，2025 年内计划投产的煤电权益装机 6093 兆瓦。公司火电资产高效运营。根据公司财报，2024 年公司燃煤电厂满负荷平均利用小时 4625 小时，较 2023 年小幅下降 57 小时但超出全国火电机组平均利用小时 225 小时。 ❑ 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 公司借助中国华润多元业态，与集团旗下业务积极合作，开拓新能源业务。根据公司财报，截至 2024 年底公司风光权益装机容量分别为 24313和 9433 兆瓦，在建管理装机容量分别为 9856 和 8861 兆瓦。从区域布局看，主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等消纳较好地区重点布局，在“三北”地区等风光资源富集地区争取开发权。公司近两年加大新能源相关资本开支力度，根据公司财报，2024 年现金资本开支 534.33 亿港元，约 376.52 亿港元用于风光建设。2025 年计划现金资本开支 568 亿港元，预计 420 亿港元用于风光建设，公司计划新增风光装机 10000 兆瓦。2025年 3 月华润新能源在深交所主板上市申请获受理，高额资本开支背景下分拆华润新能源上市有望缓解资本开支压力，支撑新能源业务高速发展。 ❑ 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 根据公司财报，2024 年公司经营成本 856.94 亿港元，同比减少 1.9%。其中，燃料成本 522.36 亿港元，同比减少 4.2%，推动公司业绩修复。根据Wind，2025 年上半年动力煤价中枢进一步下行，7 月以来伴随迎峰度夏来临，煤炭库存下行，截至 2025 年 7 月 24 日，秦皇岛港煤炭库存量已处于历史同期正常水平。短期看，预计动力煤价逐渐触底；展望下半年，迎峰度夏期间动力煤需求支撑强，或将推动动力煤价阶段性反弹，考虑到证券研究报告 2025 年 7 月 27 日 湘财证券研究所 公司研究 华润电力（0836.HK） 敬请阅读末页之重要声明 新能源装机持续增长，对火电造成挤兑，影响电煤需求，预计动力煤反弹幅度有限，公司全年成本端仍有望修复。 ❑ 盈利预测与投资建议 公司为华润集团发电业务平台，兼具市场化基因与央企资源协同优势。2025 年为“十四五”收官之年，公司新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功，将进一步支撑公司新能源业务发展。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速5.00%/4.77%/4.67%。截至 7 月 25 日收盘，公司股价对应 PE 6.77/6.46/6.17倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；资产减值的风险；行业需求不及预期的风险；燃料成本波动的风险。 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 105,284 113,537 121,453 125,045 同比（%） 1.89 7.84 6.97 2.96 归母净利润（百万港元） 14,388 15,108 15,829 16,568 同比（%） 30.77 5.00 4.77 4.67 毛利率（%） 20.10 19.57 19.37 19.56 净利率（%） 15.18 14.78 14.47 14.71 ROE（%） 14.51 14.32 14.10 13.89 每股收益（摊薄/港元） 2.78 2.92 3.06 3.20 P/E（倍） P/B(倍)PE 7.11 6.77 6.46 6.17 P/B（倍） 1.03 0.97 0.91 0.86 资料来源：ifind、湘财证券研究所 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 ........................................................................................... 1 2 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 ................................................................................................... 4 3 火电资产布局优质区域，运营能力良好 ................................................................................................................... 6 4 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 ........................................................