公用事业行业2020年公用环保年度策略报告：火电有望带来超额收益，环保细分龙头迎来估值修复

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 23 日 公用事业行业 火电有望带来超额收益，环保细分龙头迎来估值修复 ——2020 年公用环保年度策略报告 行业投资策略 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002  火电：重点关注益煤价下行，可能带来超额收益的火电 火电燃料成本持续下降是火电企业盈利改善的最主要因素，未来煤炭供需格局有望进一步宽松。中央企业煤电资源区域整合试点已在近期启动，未来将压缩落后煤电产能，提升现有设备平均利用小时数。中国用电需求仍有很大的增长空间，我国发电设备容量稳步上升，结构上以火电为基石，绿色低碳发展趋势不变。随着用电量的增长、结构性装机的放缓以及行业整合，业绩弹性大的火电将有获得超额收益的机会。  核电：核电重启，第三代核电安全性显著提高，核电将迎来快速发展期 此前，“三代核电技术不成熟、日本核泄漏事故隐忧、电力过剩格局”导致核电审批暂缓，2019 年核电正式重启，核电有望引来高速发展。第三代核电技术安全性显著高于第二代，随着第三代核电逐步投入商运及安全性充分验证，预计中国的核电装机将迎来快速发展时期。核电行业未来市场容量巨大，但竞争格局良好，市场竞争有序，未来红利将由三大核电集团共享。  天然气：国家管网公司挂牌成立，中俄东线投产带来供给格局新变化 清洁供暖持续推进，煤改气已成为天然气需求增长的主要动力之一。我们测算 2020 年天然气消费有望接近 3500 亿方，未来保持 10%左右的年均增长率，天然气需求空间仍然非常巨大。供给方面国产气政策支持但增速有限，管道气中俄东线投产，LNG 为主要弹性，煤层气将迎来历史机遇。此外，国家管网挂牌成立，全国油气干线管道形成全国一张网，未来将利用现有管网使国内供应主体更多元化，提升天然气整体生产供应能力，促进终端需求。  环保：垃圾分类使固废景气度持续高涨，关注其他细分板块估值修复机会 环保表现为结构型投资机会，固废板块景气度在垃圾分类政策的支撑下高涨，垃圾分类促进整个固废产业链的发展提速，相关子行业的龙头公司受益最深。环卫装备、环卫运营和固废板块市场将加速释放。关注其他细分行业估值修复机会。  重点标的：推荐最为受益火电行业盈利改善的火电行业龙头华能国际、水电龙头长江电力、核电重启后的中国核电；“大固废”布局持续发力的瀚蓝环境；三峡集团拟控股公司，未来将深度参与长江大保护工作的国祯环保  风险提示：经济加速下滑，融资环境恶化，大盘系统性风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2019-12-20 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 600011.SH 600900.SH 600323.SH 300388.SZ 华能国际 长江电力 瀚蓝环境 国祯环保 5.80 18.29 17.24 10.86 0.09 1.03 1.14 0.42 0.36 1.05 1.20 0.55 0.45 1.06 1.45 0.73 64.4 17.8 15.1 25.9 16.1 17.4 14.4 19.7 12.9 17.3 11.9 14.9 推荐 推荐 推荐 强烈推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《中俄东线天然气管道通气，多元化平衡国内供气结构》2019-12-12 《接驳费政策靴子落地，城市水环境治理获得支持》2019-07-08 《全面放开经营性电力用户发用电计划，生活垃圾分类制度将入法》2019-06-30 《垃圾分类推进迅速，非常规天然气补贴政策调整》2019-06-23 《专项债助力融资环境边际改善，火电增速回落不改逆周期配臵价值》2019-06-16 -4%2%8%14%20%26%32%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 公用事业 沪深300 2019-12-23 公用事业行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：公用事业大幅跑输大盘，电力、水务上涨，燃气、环保下跌 ............................................................... 4 2、 电力：重点关注益煤价下行的火电，关注核电重启的主题性机会 ........................................................................... 7 2.1、 火电：电力板块持续推荐受益于煤价下行的火电 ............................................................................................ 9 2.2、 水电：盈利能力突出、现金流充沛，未来优质水电项目稀缺 ...................................................................... 13 2.3、 核电：核电重启，第三代核电安全性显著提高，国内核电将迎来快速发展期 .......................................... 15 3、 燃气：国家管网公司挂牌成立，中俄东线投产带来供给格局新变化 ..................................................................... 18 3.1、 国家管网公司挂牌成立，天然气产业链迎来重要发展机遇 .......................................................................... 19 3.2、 需求端：天然气需求稳中有升，清洁取暖空间巨大 ...................................................................................... 20 3.3、 供给：中俄东线管道投产，LNG 为主要弹性 ................................................................................................ 22 3.3.1、 国产气：政策支持增速有限，2020 年国内天然气产量有望达到 2070 亿方 .................................... 23 3.3.2、 进口管道气：中俄东线投产带来主要增量 .......................................................................................... 24 3.3.3、 LNG 接收站：新增产能即将进入产能释放期 ........................