2025年二季度基金持债分析：加杠杆、拉久期，增配国债和金融债-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 加杠杆、拉久期，增配国债和金融债 ——2025 年二季度基金持债分析 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.07.28 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 需要担心赎回压力吗？》 2025-07-27 2. 《期货｜技术视角如何看待本周调整？》 2025-07-27 3. 《流动性 | 资金宽松要结束了？》 2025-07-26 核心观点 ❖ 二季度股债双牛，助推基金行业扩张，含权资产上涨并未压制固收类产品扩容，两者在各走各的逻辑。向未来展望，虽然短期内债基面临一定的赎回压力，但是目前经济内生动能乏力，资产荒逻辑延续，货币政策引导流动性保持充裕，债市没有趋势性调整压力，预计三季度债基规模继续稳中有升，含权类产品规模增幅可能超过二季度。 ❖ 二季度全市场基金份额和资产净值均上升，其中，债基基金规模上升明显。持仓方面，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅增加。其中对债券配置主要表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和同业存单。对于基金增配现金原因，主要是受到货基现金配置占比提升，而对于货基，或是在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。 ❖ 含权产品业绩回升更多。其中，长债业绩优于短债，混合二级债基优于混合一级债基。此外，虽然混合型基金业绩表现较好，但规模有所下滑，主要原因有二：一是混合型基金与二级债基的收益差距不明显，而且风险等级较高；二是混合型基金收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升，从而对混合型基金形成压制。 ❖ 具体到债基，资产净值和总体份额均上升。持仓规模方面，各类债券均增持，其中国债、金融债和信用债环比上升幅度最大。从占比来看，短期纯债基金增配金融债、国债、政金债，减配信用债；中长纯债基金增配金融债、信用债、国债，减配政金债。分券种来看，利率债中，国债配置比重上升；信用债中，企业债和短期融资券的配置比重上升。 ❖ 债基增配国债、金融债，减配政金债的原因：一是去年底以来国开-国债利差极限压缩，今年 5 月以来始终维持较低水平，国开性价比较低；二是国债的期限品种更丰富、交易活跃度更高；三是相比政金债，金融债表现更好，债基通过增配金融债来增厚收益。此外，“债市科技板”扩容，也是债基增配金融债的重要原因。 ❖ 具体操作方面，为了进一步增厚收益，债基大幅加杠杆、拉久期。二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率分别上升 2.58 个百分点、3.29个百分点、1.73 个百分点，久期分别上升 0.79 年、1.19 年、0.93 年。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 基金总规模上升，配债规模提升 ................................................................................ 5 1.1 基金市场规模：基金份额、资产净值均上升 ............................................................. 5 1.2 基金资产配置：债券配置比重小幅下降，现金占比上升 .............................................. 8 1.3 基金持债分析：金融债配置环比增长最多 ................................................................ 8 2 债基持债分析 ........................................................................................................ 9 2.1 全部债基：持债总规模上升，配置国债比重上升，配置政金债比重下降 ......................... 9 2.2 中长期纯债型基金：配置比重方面，减配政金债、增配国债 ....................................... 11 2.3 短期纯债型基金：配置比重方面，减配非金信用债，增配金融债 ................................. 12 2.4 混合一级债基：增配现金和债券，主要增配利率债和金融债 ....................................... 13 2.5 混合二级债基：增配现金和债券，主要增配利率债 ................................................... 14 3 基金重仓券结构分析：国债持仓占比持续上升 ............................................................. 15 4 基金杠杆和久期分析：杠杆率和久期均上升 ................................................................18 5 基金业绩分析：含权产品业绩回升更多 ...................................................................... 19 6 风险提示 ............................................................................................................. 20 图表目录 图 1： 全市场基金份额及净值情况 .................................................................................. 5 图 2： 2025 年二季度各类基金数量分布 .......................................................................... 5 图 3： 2025 年二季度各类基金资产净值分布 .................................................................... 5 图 4： 混合型基金市场规模 ........................................................................................... 6 图 5： 股票型基金市场规模 .............................