油脂油料2020年报：养殖需求有望回暖，豆粕行情可期

油脂油料期货年度策略报告油脂油料期货2020 年报华安期货投资咨询部农产品研究小组沈秋怡分析师从业/投资咨询证号F3037617/Z0014816李 伟首席分析师从业/投资咨询证号F0283072/Z0010384夏雨辰 分析师从业/投资咨询证号F3031745/Z0014542何 濛 分析师从业/投资咨询证号F3033829/Z0014543电话：0551-62839067Email:haqhyfzx@163.com网址：www.haqh.com养殖需求有望回暖，豆粕行情可期-----油脂油料期货 2020 年报2019 年 12 月 27 日要点提示：1、2019/20 年度全球大豆供应过剩局面缓解2、新年度大豆种植面积预期扩大3、美国压榨需求强劲，南美大豆压榨量有望增加4、中美贸易关系缓和，全球大豆贸易格局或将恢复5、生猪养殖回暖，提振豆粕需求6、棕榈油库存消费比下滑，主产国消费值得期待7、国内三大油脂走势继续分化市场展望与投资策略：2019/20 年度因美豆产量大幅减少，全球大豆供应过剩压力有所缓解。2020/21 年全球大豆产量将出现回升，同时主产国压榨消费继续增加，出口则仍受中美贸易关系影响，国际大豆出口市场或重新分配。预计 2020 年全球大豆供需两旺，大豆供需宽松格局总体难改。国内方面，2019 年非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降，但在政策支持和养殖利润刺激下，存栏量开始回升。2020 年饲料需求将有所好转，特别是下半年生猪存栏预期回升，提振豆粕消费。2020 年上半年，豆粕市场价格或将维持偏弱走势，因春节生猪集中出栏可能导致饲料需求清淡。之后随着美豆生长关键期的到来，叠加国内需求端恢复，有望令豆类 9 月合约价格受到提振，建议逢低买入看涨期权，或买入远月基差并使用备兑策略以摊低成本。后期重点关注中国对美豆采购进度、南美大豆产量、美国农户大豆种植意愿和国内生猪补栏进度。对油脂而言，2020 年三大油脂的走势或将继续分化。全球棕榈油产量可能出现大幅下滑，而主产国生物柴油政策的实行将提振棕榈油消费，预计棕榈油价格还将继续增长。随着南美大豆上市、中美贸易谈判缓和，国内进口大豆数量将有所回升，蛋白粕消费也将在明年下半年出现好转，届时豆油供应增加，走势总体偏空。全球菜籽连续减产，国内菜籽产量也因政策以及需求原因连年下降，如果国内持续不放开对加拿大菜籽进口的限制，国内菜籽供应将维持偏紧局面，菜油预计走势高位震荡。建议继续做多棕榈油，也可以选择进行豆棕价差缩小的套利。 油脂油料期货年度策略报告一 、行情走势回顾2019 年美国大豆受减产和贸易摩擦两方面影响，走势宽幅震荡。1-4 月，南美大豆产量下调以及中美态度缓和，支撑一季度美豆价格维持高位。之后中美贸易关系再度趋紧，且中国非洲猪瘟大面积蔓延，大豆需求预期下滑，美豆期价在5 月大幅下滑至十年以来低水平。5-6 月美豆新作的播种期遭遇降雨干扰，播种推进缓慢，市场对于种植面积以及单产的担忧升温，提振期价回升。其后 8-10 月，围绕中美贸易冲突不断反复，美豆价格波动剧烈。11 月后，原定签订第一阶段协议的 APEC 峰会被取消，且美国对香港的态度促使不确定性加大，美豆价格再次快速下行，直至 12 月，中方重启美豆采购，并下发 1000 万吨关税豁免配额，随后中美双方就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆价格反弹。整体下半年美豆价格受到中美贸易态度反复影响形成阶段走势。2019 年国内油脂行情经历了较大的起伏，一方面中美贸易摩擦以来，中国大豆采购开始向南美偏移，上半年由于南美大豆供应充足，国内油脂供应宽松，走势偏弱，下半年随着南美大豆供应的减少，国内油脂进入去库存阶段，逐渐走强。此外，棕榈油行情在四季度快速拉升，因主产国印度尼西亚将于 2020 年强制推行生物柴油 B30 的掺混标准，棕榈油价格的大幅上涨推动了四季度整体油脂价格的走高。图 1、CBOT 大豆期货走势回顾图 2、国内油脂期货走势回顾资料来源：华安期货投资咨询部；Wind二、2019/20 年度全球大豆供应过剩局面缓解根据美国农业部（USDA）报告显示，2019/20 年度全球大豆需求小幅增加，而供应缩减促使库存有所下降，全球大豆供需宽松局面得到缓解。其中美豆播种期过度降雨导致播种延后，单产和播种面积均受到不利影响，产量下降幅度超出预期，导致全球大豆产量由上一年的 3.58 亿吨降至 3.37 亿吨，降幅为 5.79%。因此，虽然大豆需求受中美贸易摩擦影响增幅放缓，但总体库存消费比出现了2015/16 年度以来首次下滑，全球大豆供应过剩压力有所缓解。 油脂油料期货年度策略报告图 3、全球大豆供需平衡资料来源：华安期货投资咨询部；USDA2.1 19/20 年度全球大豆产量下滑，预计新年度产量有所回升2019/20 年度主产国巴西、阿根廷大豆种植面积扩大，而美国大豆受播种期天气影响，种植面积大幅减少，因而导致全球大豆产量总体下滑。目前 ENSO 指标处在中性区域，主产国大豆单产预期整体呈现增加的态势，而随着中美贸易关系缓和，新年度美国大豆种植面积有望回升，预计 2020/21 年度主产国大豆种植面积及单产或持稳略增。2.1.1 新年度南美大豆种植面积或继续扩大由于巴西大豆种植利润较好，尤其因为 18 年以来因中美经贸摩擦，中国进口商大量转向巴西，抬升巴西豆价，农户播种积极性较高，种植面积稳步提高。因10 月干旱天气，巴西大豆新作播种进程一度大幅落后，但后期主产州出现有利降水，大豆播种进程加快，据巴西咨询机构 AgRural 公司称，截至 12 月 12 日，巴西大豆播种进度达到 96%，播种工作基本完成。根据 USDA 预估，巴西大豆2019/20 年度播种面积为 3690 万公顷，产量可能达到 1.23 亿吨，同比增加 5%。阿根廷新政府宣布将大豆、豆油、豆粕出口关税由 25%提升至 30%，将小麦和玉米出口关税由 7%提升至 12%，一些农户因此调整 2019/20 年度播种计划，改种成本更低的大豆，同时减少玉米播种面积。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，在截至 12 月 11 日的一周，阿根廷 2019/20 年度大豆播种进度为 61.3%，土壤墒情不足，比去年同期低了 12.1%。USDA 预计 2019/20 年度阿根廷大豆播种面积为 1750万公顷，同比增加 5%。从我国国家气候中心和美国海洋大气局（NOAA）预测上看，从 2019 年 10 月到 2020 年 4 月期间，即南美大豆生长期，出现厄尔尼诺的可能性比较低，今年冬季的情况可能是中性状态。因此只要后期天气改善，即使种植进度略有落后，南美大豆也不难实现正常水平的单产。 油脂油料期货年度策略报告图 4、主产国大豆播种面积（百万公顷）图 5、主产国大豆单产（吨/公顷）资料来源：华安期货投资咨询部；USDA2.1.2 美豆 2020/21 年度播种面积预期回升2019/20 年美豆种植面积大幅减少，一方面是因为中美贸易摩擦导致出口需求不佳，大豆产能难以消化，农户收益大幅下滑，种植积极性减弱，另一方面种植期过度降雨也导致了大量弃耕。19/20 年度美国未播种作物种植面积为 1960 万英亩，较 2011 年的创纪录水平增