2020年棉花市场展望：供需平衡偏宽松，上涨动力看消费

棉花期货年度策略报告 棉花期货 2020 年报 华安期货 投资咨询部 农产品研究小组 何 濛 分析师 从业/投资咨询证号 F3033829/Z0014543 李 伟 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0283072/Z0010384 沈秋怡 分析师 从业/投资咨询证号 F3037617 电话：0551-62839040 Email:haqhyfzx@163.com 供需平衡偏宽松，上涨动力看消费 -----2020 年棉花市场展望 2019 年 12 月 25 日 要点提示： 1、全球棉花供应宽裕。 2、消费低迷或打击植棉积极性。 3、棉花社会库存仍然压力较大。 4、化纤替代效应增加。 5、纱、布库存持续偏高。 市场展望与投资策略： 受全球经济增长乏力，以及中美贸易争端带来的影响，2019 年国际棉花价格整体走势较弱，导致棉花种植收益萎缩，对各国棉农种植积极性都有一定打击，从目前的调查结果来看，2020 年美国、中国和印度三大主产国棉花种植面积预计均有所下降，在天气不出现大问题的条件下，下一年度棉花产量预计小幅下降，为棉价提供一定支撑。在全球经济影响下，纺织品消费增速放缓，在供应宽松的背景下，消费才是拉动棉价上涨的关键因素，未来对国际棉花价格需报以谨慎看涨的观点。 从国内棉花供需平衡表看，近几年均处于去库存中，国储库存从 1200 万吨左右降至目前的 150 万吨左右。除非出现较大的减产，否则按照目前的社会库存来看，2020 年国内棉花供应相对充裕。受中美贸易争端的影响，国内棉花消费萎缩，而化纤价格大幅走低对棉花的替代效应更加显著。受消费低迷影响，国内纱线、坯布库存持续处于高位，而纱线进口量也有所下降。虽然目前中美贸易磋商取得进展，但是全球经济形势依然严峻，棉花消费触底、企稳、回暖还需时日。 操作上建议长线布局多单，也可买入棉花看涨期权。 6、纺织服装行业销售下滑。 棉花期货年度策略报告 一、2019 年行情走势回顾 2019年郑棉主力合约波动较大，价格在12000-16000点之间运行，重心不断下移。具体可分为以下三个阶段： 第一阶段（年初至4月中旬）稳中走强，第一季度棉花库存持续降低，且美棉销售数据较为强劲，带动郑棉走高，传统的金三银四旺季里，下游纺企刚需补库，棉花需求较好，郑棉价格从15000点上行至16000点。 第二阶段（4月底至9月）持续下跌，5月上旬，中美贸易关系急转直下，特朗普称将中国输美的2000亿美元商品加征关税税率由10%提高到25%，郑棉由此破位下行，与此同时国储棉轮出工作自5月初持续至九月底，为市场增加了近一百万吨的棉花供应，整个棉市看空氛围浓重。而后在棉花生长季中，部分地区减产的消息令市场出现短暂的反弹，但2019年中国和美国的棉花生长状况总体较为正常，棉市整体呈现供应过剩，消费疲弱的格局，仍令棉价步步走低，重心不断下移，郑棉价格从16000点下跌至12000点。 第三阶段（10月至12月）缓缓上涨，中美贸易关系自九月开始出现缓和迹象，且籽棉收购价格走高导致皮棉加工成本上升支撑棉花价格，储备棉轮出工作结束，新棉集中上市，供应端压力未令棉花价格大涨，只是缓步上移，12月传出中美达成第一阶段贸易协议的消息，令市场从悲观转为谨慎乐观的情绪，郑棉价格从12000点上涨至13000点左右。 总体看来，2019年棉花市场在中美贸易关系的影响下整体呈现供应充裕但消费萎靡的格局，市场看空气氛浓郁，在此基调下郑棉不断下行。 图 1: 2019 年内外盘棉花走势 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 棉花期货年度策略报告 二、供需分析 2.1 全球棉花供应宽裕 表1：全球棉花供需平衡表 单位：万吨 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 产量 2093.7 2322.6 2695.1 2571.3 2636.8 进口 771.7 820.8 895.9 922.3 934.1 出口 755.5 824.1 903.9 900.1 966.7 消费 2465.4 2529.5 2672.8 2619 2618.6 期末库存量 1962.8 1748.1 1760.1 1735 1748.8 库存消费比 79.61% 69.12% 65.85% 66.24% 66.78% 缺口与过剩 -371.7 -206.9 22.3 -47.7 18.2 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 自2010/11年度开始，全球棉花连续五年供给过剩，造成库存累积，这种格局持续至15/16年度才转变为供小于需，进入去库存。根据最新的美国农业部供需报告，2019/20年度全球棉花预计再次供给过剩，库存消费比略有增加。 从全球产量贡献方面来看，印度、美国增产幅度大，巴西与往年持平，中国、巴基斯坦及其它国家有一定程度的减产；在消费方面，受中美贸易关系的影响，中国的棉花消费较前一年度下降约21.8万吨，印度增加10.9万吨，其它国家基本与往年持平。 2.1.1 美国棉花市场 表2：美棉供需平衡表（单位：百万包，480磅/包） 2017/18 2018/19 2019/20 11月预测 12月预测 期初库存 2.75 4.2 4.85 4.85 产量 20.92 18.37 20.82 20.21 出口 16.28 14.76 16.5 16.5 消费 19.5 17.74 19.5 19.5 期末库存量 4.2 4.85 6.1 5.5 库存消费比 21.54% 27.34% 31.28% 28.21% 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 美国是世界第三大棉花生产国、第一大棉花出口国，2019/20年度，美棉产量预计439.9万吨，出口359.2万吨，棉花产量占全球的16.68%，出口量约占全球棉花出口总量的37%。 棉花期货年度策略报告 图2：美国棉花产量（百万包） 图3：美棉周度出口（包） 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 2019年美棉生长状况总体较为正常，虽然种植面积较前一年度下降2.4%，但总产预计增加10%。美国东南、中南产区棉花生长天气较好，棉花质量较高，但德州受炎热天气影响导致棉花减产约25%-30%，新花质量受影响。 从出口情况来看，受中美贸易关系的影响，前两个季度美棉出口数据同比下滑较大，自第三季度开始，出口情况开始好转，近期随着中美第一阶段经贸协议文本达成一致，中国签约不断。截至12月5日当周，美棉出口净销售27.71万包，完成年度预估出口量的20.77%，去年同期为20.05%，出口进度正逐渐加快。 据调研数据显示， 2020年美棉面积可能会进一步减少到1100万英亩以下，同比减少300万英亩。当前的中美贸易争端给美国棉花行业带来不利影响，美棉在中国的市场份额从两年前的45%下降到2018/19年度的18%，而巴西的市场份额则从7%上升到2018/19年度的23%，市场份额的下降导致美棉出口整体下降，给美国棉花价格带来压力。中美贸易争端导致棉花需求明显下降且长期低迷，可能有更多的出口合同在2019/20年度