2020年度橡胶策略报告：胶市正在起变化

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 胶市正在起变化 国投安信期货 2020 年度橡胶策略报告 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1.行情回顾 3 2.供应压力减弱 5 2.1.新增供应趋降 5 2.2.生产积极性差 7 3.需求边际改善 8 3.1.汽车：最差时期已去 8 3.2.挖掘机：表现并不差 10 3.3.轮胎：产出差出口好 11 4.橡胶进口分化 12 4.1.天然橡胶进口略降 12 4.2.合成橡胶进口回升 14 4.3.混合橡胶进口大降 15 5.外部影响渐强 16 5.1.自然灾害频频发生 16 5.2.货币宽松下的通胀 18 5.3.国际贸易摩擦犹存 18 6.后市展望 19 胡华钎 高级分析师 从业资格证号：F0285606 投资资讯号：Z0003069 个人简介： 胡华钎 国投安信期货能源化工高级分析师，在中国证券报、期货日报等媒体发表近百篇文章，主要负责天然橡胶、20 号胶等品种的研究。 近期相关报告： 《天胶期权，未雨绸缪--国投安信期货沪胶期权专题报告--19.01.25》 《底部震荡--国投安信期货沪胶二季度投资策略报告--19.04.04》 《国投安信期货云南天然橡胶产区调研报告--19.07.16》 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 摘要一：即便不考虑自然灾害等外部因素，2020 年伊始全球天然橡胶新增供应开始逐渐下降，生产积极性不高，天然橡胶供应压力逐渐减弱。中国汽车市场最差表现已经过去，中国轮胎行业大调整接近尾声，虽然国际贸易摩擦犹存，但是对中国轮胎出口的影响逐渐减弱，天然橡胶需求前景边际改善。 摘要二：上期所天然橡胶期权和上期能源 20 号胶先后上市，上期所天然橡胶期货价格升水有所缩窄，上期能源 20 号胶期货价格升水较低，中国海关调整混合胶认定标准，天然橡胶市场资金得以分流，由此导致标准品套保和非标套利活动逐渐萎缩，橡胶仓单压力将逐渐缓和。 摘要三：天然橡胶期货价格波动率回落至历史低位水平，反映市场进入了平淡期。据统计，2019 年上期所天然橡胶价格的波动率处于历史低位水平，尤其是下半年南华橡胶指数 HV60回落至 0.16 至 0.18 之间。预计 2020 年橡胶期货价格波动率将会有所提高。 摘要四：2020 年全球天然橡胶供应压力放缓，而需求很可能边际改善，天然橡胶现货“去库存化”进一步加快，交易所橡胶期货仓单压力将逐渐放缓，市场情绪将由过去几年的“极度悲观”逐渐转为“中性偏乐观”。预计 2020 年全球天然橡胶期货价格重心进一步上移。其中，上期所天然橡胶期货价格重心大概在 13500 元/吨附近，波动区间在 11500 至 15500 元/吨之间；上期能源 20 号胶期货价格重心大概在 12000 元/吨附近，波动区间在 10000 至 14000元/吨之间。建议投资者以“逢低做多，逢高减多，滚动操作”的思路对待，区间下沿线以下不做空，区间上沿线以上尽量不追多。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 行情回顾 1.1.期货价格走势 2019 年，中国、日本和新加坡交易所橡胶期货价格总体上处于“底部大震荡”的格局中，其中上期所天然橡胶活跃合约期货价格在 10280 至 13280 元/吨之间来回震荡，上期能源 20号胶活跃合约期货价格指数在 9680 至 11325 元/吨之间波动，东京橡胶 RSS3 活跃合约期货价格在 155.60 至 206.40 日元/公斤之间波动，新加坡橡胶 TSR20 (FOB)期货结算价在 125.90至 154.50 美元/公斤之间震荡。 总体而言，2019 年胶价波动主要受以下几个因素的影响。首先，天然橡胶基本面总体呈现出“供需两弱”的特征；其次，三国限制橡胶出口、中国调整混合胶进口认定标准、泰国补贴胶农等政策挺价；第三，中美贸易战一波三折、人民币和泰铢汇率波动、英国脱欧等外部冲突；最后，云南遭遇严重干旱、印度尼西亚马来西亚泰国先后遭遇真菌病侵袭等自然灾害。 图 1：三大交易所橡胶活跃合约期货价格走势 资料来源：Wind，国投安信期货 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 1.2.现货价格走势 2019 年，全球天然橡胶现货市场价格走势基本上为：一季度上涨、二季度震荡，三季度下跌，四季度上涨。  人民币报价：截至 2019 年 12 月中旬，云南国营全乳胶(SCRWF)市场年平均价在11133 元/吨左右，总体波动区间为 10150 至 12300 元/吨，波动幅度为 21.18%。泰三烟片(RSS3)市场年平均价在 13245 元/吨左右，总体波动区间为 12100 至 14850元/吨，波动幅度为 22.73%。  美金报价：烟片胶(RSS3，泰国产)CIF 青岛主港现货价围绕 1650 美元/吨一线附近震荡，总体波动区间为 1435 至 1820 美元/吨，波动幅度为 26.83%。标准胶(STR20，泰国产)CIF 青岛主港现货价围绕 1440 美元/吨一线附近震荡，总体波动区间为 1315至 1565 美元/吨，波动幅度为 19.01%。 图 2：中国全乳胶和烟片胶市场价走势(元/吨) 资料来源：Wind，国投安信期货 安如泰山 信守承诺 此