全球大类资产配置和A股相对收益策略：继续看多黄金，A股推大盘价值风格

继续看多黄金，A股推大盘价值风格——全球大类资产配置和A股相对收益策略证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年07月07日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 编号：S1440510120015SFC 编号：BE0134摘要摘要•核心观点：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本年回报1.79%，历史年化收益率4.81%，历史最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本年回报8.74%，历史年化收益率13.58%，历史最大回撤-8.25% 。预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.09%和5.83%（预测2025Q3分别为6.75%和5.65%），分析师预期相比上月略微上调。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多大盘、成长风格的相对收益，看多机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业行业的相对收益。•全球大类资产表现：近一周全球股市涨跌互现，A股主要指数小幅上涨，沪深300涨1.54%，万得全A涨1.22%；港股走弱，恒生科技下跌2.34%。美股科技股和标普齐升，黄金表现强劲涨1.94%，债市稳中有升，显示避险情绪犹存。•基本面和资产价格展望：当前处于四周期共振下行状态。按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.09%和5.83%（预测2025Q3分别为6.75%和5.65%），分析师预期相比上月略微上调；2025Q1的ROETTM为7.44%和6.35%。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势好转，预测欧元相对美元强势；预测美元计价的黄金继续走强。•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.16%，本年回报1.79%，年化收益率4.81%，Alpha3.07%，最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报0.42%， 本年回报8.74%， 年化收益率13.58%， Alpha12.17%， 最 大回撤-8.25% 。•A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业的景气度比较高。截至2025年06月30号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和交通运输行业，轻工制造和消费者服务行业的关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“房地产”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前基础化工和国防军工行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性），石油石化、基础化工、轻工制造、国防军工、纺织服装、银行和非银行金融处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散）。综合多维度，2025年07月看多机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业的相对收益。2提纲提纲全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现• 康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望4全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现5过去一周，全球主要股市及资产表现各异。万得全A指数上涨1.22%，显示出一定的增长势头；沪深300涨幅达1.54%，领先于中证500的0.81%。然而，恒生指数和恒生科技分别下跌1.52%和2.34%。国际方面，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.72%和1.62%，而日经225和德国DAX则有所回落。大宗商品中，伦敦金现一周涨1.94%，表现出强劲的增长趋势。值得注意的是，上证10年国债和沪30年国债也分别实现了0.17%和0.32%的涨幅，反映出投资者对避险资产的需求。资料来源：Wind，中信建投全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望6康波视角康波视角下的周下的周期定位期定位图表：处于持续相互作用之中的变迁的技术、经济与制度领域7资本体系的运作中，存在着三项特征，这些特征以浪潮的形式推动着发展，并决定了作为这些浪潮标志的一再重现的事件序列：1、技术变迁是以创新蜂聚的形式发生的，这些蜂拥而至的创新形成了相继出现而又互不相同的各次技术革命，而技术革命使整个生产结构得以现代化；2、金融资本和生产资本是既相联系又职能各异的当事者，在追逐利润的过程中，两者采纳的标准和行为都是不同的；3、面对变革，社会制度框架与技术经济领域相比（后者受到竞争的鞭策）有着大得多的惰性和阻力。这里的每一项特征都涉及，在三个领域之一，变革是如何发生的；这些领域（即技术、经济和社会制度）在发展过程中是协同演化的。正是这些处于变革中的领域相互作用、相互影响的方式，产生了在每次浪潮中一再重新的序列。资料来源：Perez, Carlota. "Great Surges of development and alternative forms of globalization." 1998, 中信建投制度变迁社会—制度框架社会—政治思想和行动经济变迁金融资本生产资本技术变迁技术—经济范式技术革命康波视角康波视角下的周下的周期定位期定位8资料来源：Dujin,JJ Van.”The Long Wave in Economic Life.”George Allen &Unwind(1983)，中信建投图表：长波阶段特征特征萧条复苏繁荣衰退国民生产总值很少或没有增长增长率提高高增长增长率降低投资需求生产能力过剩；投资合理化；经济前景不利更新投资增加；新部门创立资本存量强烈扩张；强调基础设施投资投资规模增加；逐渐转向合理化消费需求以减少储蓄为代价暂时继续增长购买力寻找新的出路所有部门的需求扩张新兴部门继续增长创新倾向:产品创新（新兴行业）++++++++产品创新（现有行业）++++++++工艺创新（现有行业）++++++++工艺创新（基本部门）++++++++就业由于合理化和需求停滞，出现大量失业由于更新投资和对新产品的需求上升，失业率下降由于主导部门的增长对一般经济的影响，（接近）实现充分就业由于劳动的替代，失业增加国民收入中劳动的份额随着实际工资的增长超过生产率的增长而上升由于高失业降低工资需求而下降在早期繁荣阶段下降，然后重新上升由于实际工