医疗器械行业观点：短期业绩承压，下半年多家公司有望改善

医疗器械行业观点：短期业绩承压，下半年多家公司有望改善发布日期：2025年7月8日证券研究报告·行业深度本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号： S1440521070003朱琪璋zhuqizhang@csc.com.cnSAC执证编号：S1440522070002李虹达lihongda@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521100006喻胜锋yushengfeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440524110002郑涛zhengtaobj@csc.com.cnSAC 编号:S1440524060004刘慧彬liuhuibin@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440523050001朱红亮zhuhongliang@csc.com.cnSAC执证编号：S14405210800012摘要摘要 核心观点：中长期来看，医疗器械行业的产业趋势向好，创新、并购、国际化将推动中国器械龙头逐步成长为全球龙头。前期行业承压主要与政策影响有关，多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。预计Q3多家公司受益新产品新业务放量而实现环比改善，或去年同期低基数基础上实现高增长。细分板块来看，医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。我们也看好脑机接口、外骨骼机器人、 AI医疗、手术机器人等新科技方向的投资机会。 医疗设备：国内行业景气度与政策相关性强，重点关注医疗设备出海投资机会。设备招标数据Q4及Q1持续改善，但由于收入确认滞后及库存出清节奏原因，报表改善预计相对滞后。新一期设备以旧换新项目有望持续推进，关注政策落地带来的需求持续改善。部分设备公司上半年基数相对较高，下半年开始库存降低、招标改善趋势下有望迎来业绩拐点。明年的招标景气度需根据政策来判断，部分个股有望高增长。医疗设备国际化相比部分其他赛道更容易，建议优选出海能力较强的企业，重点关注海外业务的成长空间和增速。 高值耗材：越来越多的企业将走出集采影响，进口替代、渗透率提升和大单品放量推动国产龙头增长。行业手术量预计缓慢增长，但行业渗透率低或国产化率低、新品放量的公司有望高增长，集采即将出清或已经出清的企业业绩确定性更强；器械集采政策预计将优化，部分企业有望受益于业绩确定性提升和估值修复。 IVD：短期来看行业量价受多重政策影响，关注出海和新赛道拓展相关的投资机会。24年下半年部分项目集采和收费价格下调、DRG政策、飞检、降库存等对板块量价带来一定压力，25上半年预计相关趋势仍将持续；25下半年需关注检验拆套餐影响，26年行业有望边际改善。 低值耗材：预计25年低值耗材公司国内仍然呈现温和增长态势，海外客户订单会受到关税扰动，建议关注各家公司海外建厂进展以及非美地区客户拓展。 Q2前瞻和下半年展望：预计瑞迈特、春立医疗等Q2有望实现高增长，奕瑞科技、美好医疗、联影医疗、惠泰医疗、爱博医疗等多家公司Q3有望实现收入或利润高增长，迈瑞医疗、澳华内镜等企业下半年有望迎来重要拐点。 风险提示：研发进展不及预期风险；中欧中美贸易政策相关风险；行业政策影响力度过大风险等1医疗器械行业整体观点目录目录2医疗器械细分板块观点3重点公司Q2和全年展望4部分重点公司业绩预测和估值1医疗器械行业整体观点中长期来看，医疗器械行业的产业趋势向好，创新、并购、国际化将推动中国器械龙头逐步成长为全球龙头，建议关注以下三个方向的投资机会：创新：从进口替代向创新引领。医疗器械领域细分赛道众多，过去10-20年中国多数医疗器械企业的成长动力为进口替代和行业扩容，目前电生理、外周/神经介入、消化内镜等赛道国产化率低，冠脉介入、骨科等多个赛道虽然国产化率已经较高，但在老龄化背景下有望实现稳定增长。未来越来越多的国产龙头将加大研发投入，通过推动创新大单品渗透率提升，实现新的增长曲线。部分企业的产品具有全球竞争力，有license-out可能。并购：自研+并购实现多赛道和平台型布局。医疗器械细分赛道市场空间有限，全球经验来看，持续并购为打开单赛道天花板、实现持续增长的必然选择。迈瑞、联影、乐普、微创医疗等公司通过自研、并购实现了平台型布局，并逐步切入新的领域、并购大体量公司，如迈瑞医疗并购惠泰医疗。未来越来越多的细分赛道龙头将通过多赛道布局突破成长天花板、降低政策风险、提供新的业绩增长点，成长为平台型企业。国际化：中国器械龙头依托创新和产业链优势走向全球。全球市场空间远大于国内市场，海外业务将提供新的增长动力、跨区域布局有望加强上市公司的业绩稳定性。不同细分领域的国际化难度和模式有所差异，我们在2025年医药行业策略报告中对不同细分领域优秀出海企业的特点进行了总结。5创新、并购、国际化塑造全球器械龙头医疗器械行业上半年总结：Q1整体有所承压，Q2部分公司有所改善资料来源：Wind，中信建投证券前期行业承压主要与政策影响有关，医疗合规要求提升和集采影响将逐步出清，下半年多家公司将迎来同比或环比改善：Q1板块业绩承压，部分公司Q1业绩披露后利空出尽，Q2有望环比业绩改善，但多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。预计Q3多家公司受益新产品新业务放量而实现环比改善，或去年同期低基数基础上实现高增长。我们看好医疗设备和高值耗材等板块的投资机会：其中医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。我们也看好脑机接口、外骨骼机器人、 AI医疗、手术机器人等新科技方向的投资机会。6看好医疗器械25年的投资机会：下半年多家公司业绩改善趋势明显资料来源：Wind，中信建投证券若医药板块内资金配置流动，建议关注医疗器械行业Q2及Q3高增长的标的，部分优质企业在估值调整后凸显左侧或长线布局机会。Q2有望高增长：春立医疗（集采影响逐步出清、业绩有望迎来拐点，海外业务高增长）等Q3有望高增长/环比改善的公司：惠泰医疗，奕瑞科技，美好医疗，春立医疗等短期业绩承压但估值相比前期有所调整的部分优质个股，迎来左侧及长线机会：迈瑞医疗、澳华内镜等，预计Q3或Q4迎来拐点，短期涨跌趋势难以判断，看好长期配置价值关注部分优质个股调整后的加仓机会：瑞迈特、爱博医疗、联影医疗等短期受部分股东减持等因素影响，看好长期增长空间医疗新科技新技术：脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等方向，建议关注行业相关催化7看好部分港股龙头公司发展潜力资料来源：Wind，中信建投证券8 看好部分港股器械龙头的长期投资机会： 1）港股器械整体创新属性较强，部分