古茗(01364.HK)区域深耕成就万店规模，打造中端茶饮高成长新范式-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市古茗（01364.HK）区域深耕成就万店规模，打造中端茶饮高成长新范式核心观点公司研究·海外公司深度报告社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值29.60 - 32.40 港元收盘价27.60 港元总市值/流通市值65638/65638 百万港元52 周最高价/最低价30.00/8.22 港元近 3 个月日均成交额120.79 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告古茗：中端现制茶饮赛道 NO.1，稳扎稳打成就万店规模。2010 年创始人王云安在浙江台州开设首店，其后开启全国扩张。2024 年底，古茗门店数达9914 家，是门店规模最大的中端（10-17 元）现制茶饮品牌，也是全价格带下仅次于蜜雪集团规模的第二大现制茶饮品牌。2025 年 2 月 12 日公司成功登陆港交所。2024 年，古茗营收 87.9 亿元/+14.5%；经调净利润 15.4 亿元/+5.7%，收入/经调整净利润/门店规模 CAGR（2021-2024 年）分别为26%/26%/20%增速靓丽。加盟模式主导，商品销售&持续支持加盟费是创收核心，王云安、戚侠、阮修迪及潘萍萍 4 人为一致行动人，持股比例为 72.67%。如何看待中端现制茶饮这门生意？中端茶饮能够较好地兼顾消费者品质要求与性价比的双重诉求，已成为现制茶饮赛道“最大公约数”消费者选择。灼识咨询数据显示，2025 年中端现制茶饮市场规模约 1615 亿元，规模占比51.9%，CAGR（2024-2028 年）为 20.8%，是规模最大且未来 3 年增速最快的细分赛道。伴随而来中端茶饮赛道竞争也更为激烈，按 2023 年 GMV 算，古茗份额居首、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨、CoCo 都可跟随，各家份额差距不大。展望未来，在中端茶饮这个容量够大、但高度内卷的赛道中，品牌若想脱颖而出，核心是要做好供应链打磨，以满足好消费者与加盟商双方需求。成长看点：基本盘稳固，单店 GMV 改善&门店扩张双轮驱动。一看门店扩张，华东/华南/华中优势区域加密&异地省份拓展，预计 25-27 年门店分别净增2100/2350/2450 家；二看单店 GMV 增长，据我们测算成熟加盟店年均 GMV约 234 万，净利润率 19.1%，新店回本周期约 16.5 月，短看平台补贴助力、中看品类推新如咖啡品类等驱动，预计 25-27 年分别同增 8.5%/4.5%/3.8%。中期思考：5 年期维度看公司（2030 年），中性预期门店规模有望达 2.7 万，收入利润分别有望达到 293/53 亿元。乐观预期下（北方区域/内陆省份古茗也可顺利进入），门店数看至 3.1 万家、收入利润达到 336/60 亿元。投资建议：预计公司 2025-2027 年经调整归母净利润为 20.1/25.2/30.8 亿元，同增 30.1%/25.6%/22.2%。古茗大本营卡位华东，战略拓展华中/华南强消费能力区位，短期同店增长有保障，且门店积极加密下沉，考虑到古茗处于高势能成长期，给与公司 2025 年 PE 目标 32-35x，未来 1 年合理 RMB 市值区间为 642-702 亿（区间中值较最新收盘价 12.4%空间），若后续异地新区域扩张效果持续得到验证，公司将预计有望持续享受估值溢价，首次覆盖给予公司“优于大市”评级，看好古茗从中端现制茶饮赛道的突围前景。风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6768,79111,32913,92516,737(+/-%)38.1%14.5%28.9%22.9%20.2%经调净利润(百万元)14591542200725213080(+/-%)298.0%5.7%30.1%25.6%22.2%每股收益（元）0.610.650.841.061.30EBITMargin16.7%13.7%19.6%20.1%20.5%净资产收益率（ROE）250.3%74.6%49.3%38.2%31.8%市盈率（PE）41.939.730.524.319.9EV/EBITDA43.241.429.423.719.6市净率（PB）104.9329.6115.029.286.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录写在前面 ...................................................................... 5古茗：现制茶饮长期主义者，属地深耕策略助力品牌行稳致远 ........................ 6历史沿革：中端现制茶饮行业 NO.1，稳扎稳打成就万店规模 ................................. 6管理分析：核心高管团队年富力强，股权激励绑定充分 ...................................... 6产品策略：定位中端/货架型茶饮，时尚性风险相对可控 ..................................... 7经营分析：深耕华东大本营，下沉市场贡献主要增量 ........................................ 9如何看待中端现制茶饮这门生意？ ............................................... 11市场规模：茶饮消费的最大公约数，赛道空间足够宽广 ..................................... 12竞争格局：NO.1 宝座数度易主，玩家聚焦爆款产品研发 .................................... 14关于中端现制茶饮这门生意的 3 点思考！ ................................................. 16中端茶饮龙头想要穿越周期需要做好什么？—以书亦烧仙草为例 ............................. 17成长看点：基本盘稳固，积跬步致千里 ........................................... 19成长公式=单店创收*门店规模，同店改善&门店扩张双轮驱动 ................................ 19供应链 PK：品牌运营的定海神针，古茗供应链实力仅次于蜜雪 .............................. 19门店扩张：大本营加密&异地稳步扩张，预计 25-27 年门店分别净增 2100/2