流动性跟踪：跨季后资金面有哪些关注点？-天风证券

固定收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 06 月 28 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美国会衰退吗？-美国经济观察》 2025-06-27 2 《固定收益：固定收益-低票息时代下的城投资产选择》 2025-06-27 3 《固定收益：可转债 2025 年中期策 略-顺势布局，掘金赛道》 2025-06-27 跨季后资金面有哪些关注点？ 1、资金面聚焦：跨季后资金面有哪些关注点？ 本周资金面整体平稳，临近跨季波动有所增加，7 天资金利率大幅上行，上半周政府债发行规模较大。但央行呵护意图较为明显，全周逆回购投放超 2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，跨季资金整体无虞。 展望跨季后，资金面有哪些关注因素？首先，7 月存单到期规模回落至 2.8万亿元，对银行负债端的扰动将边际回落。其次，随着前期财政供给持续发力，后续财政支出进度或将继续提速，能够对流动性形成补充。第三，稳增长目标或仍靠前，央行对于资金面或仍持续呵护，扰动则主要在于 7月往往为缴税大月，税期资金面压力或将增加，但历史上税期走款的扰动是阶段性的，税期过后资金面往往将迎来修复。 聚焦下周，资金面压力整体有限。逆回购到期规模较大，主因为央行投放的跨季流动性，政府债净缴款和存单到期压力均不大，资金利率或出现季节性回落，叠加跨季后理财规模或季节性增长，有望对存单定价形成支撑。 2、公开市场：下周逆回购到期明显增长 6/23-6/27，公开市场净投放 12672 亿元，其中，MLF 投放 3000 亿元、逆回购投放 20275 亿元，国库现金定存到期 1000 亿元、逆回购到期 9603亿元。6/30-7/4，公开市场将有逆回购到期 20275 亿元。 3、政府债：本周地方债发行明显提速 下周，政府债发行规模回落至 721 亿元。其中，无国债发行，地方债发行721 亿元、净缴款 742 亿元，供给压力明显缓和。 4、货币市场：本周 7 天资金利率大幅上行 资金利率多数上行：截至 6/27，DR001 下行 0.59BP 至 1.37%，DR007 上行20.27BP 至 1.7%，R001 上行 1.22BP 至 1.46%，R007 上行 32.91BP 至 1.92%。 本周，银行体系资金净融出平均 3.86 万亿元，较上周变动-1067 亿元。其中，国有大行净融出平均 3.98 万亿元，较上周变动-3931 亿元，隔夜占比90%，较上周变动-7.39%。 5、同业存单 本周，同业存单发行总额为 7264 亿元，净融资额为-3827 亿元，相较上周发行总额 11004 亿元，净融资额 468 亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体看，城商行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。分期限看，3M 存单发行规模最高，1M 存单净融资额最高。 下周，同业存单到期规模 2767 亿元，较本周减少，环周变动-8323 亿元。 存单一二级价格方面，本周迎来跨季，资金面整体平稳，全周存单发行节奏放缓，季末小幅提价，但整体仍维持稳定，不同主体、不同期限存单发行利率延续修复态势。相对价值方面，存单发行价格维持震荡，临近跨季，7 天资金利率大幅上行，1Y CD 与 R007 倒挂加深。存单二级收益率价格维持震荡，较前周小幅上行。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 跨季后资金面有哪些关注点？ .......................................................................................................... 4 2. 公开市场：下周逆回购到期明显增长 ............................................................................................ 7 3. 政府债：本周地方债发行明显提速 ................................................................................................. 9 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 10 5. 货币市场：本周 7 天资金利率大幅上行...................................................................................... 11 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 14 6.1. 一级市场：本周存单发行节奏放缓 .................................................................................... 14 6.2. 二级市场：收益率维持震荡格局......................................................................................... 18 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 20 图表目录 图 1：资金利率与存单价格周度变动（%，BP） ............................................................................... 4 图 2：资金利率日度走势（%）.......................................................................................