日常消费行业：现制饮品行业专题，一杯一世界，一店一春秋

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 11 日 日常消费 现制饮品行业专题：一杯一世界，一店一春秋 观点聚焦 投资建议 现制饮品行业正从粗放成长转向高质增长阶段，市场关注度高，准龙头品牌乍现，而在市场分析过程中投资者普遍缺乏基数数据支持，本文就主流的新式现饮行业重要子类茶饮和咖啡的供需环境、竞争格局、单店模型分别进行量化分析。我们认为行业空间大、成长性佳、盈利水平好，对资本吸引力强，行业格局处于分层竞争状态，多强并存格局下我们期待龙头品牌在产品升级和渠道下沉中实现份额提升。我们总结了现饮门店运营的五力模型，看好能同时兼顾获客和自身软实力提升的品牌，其有望在激烈的竞争中长期保持领先。 理由 宏观：量化解构千亿现饮市场，升级与下沉是高成长背后的主旋律。我们通过品种分类与市场分层相结合的方法估算我国当前主流的新式现制饮品市场规模约1,284 亿元，其中茶饮\咖啡\其他现饮的规模分别为 695\489\100 亿元，均处于快速成长阶段。我们认为消费升级趋势下，高线城市的现饮消费需求将主要由产品升级、均价提升和频次提高来拉动，而中低线城市的消费需求处于渗透阶段，消费群体有望扩容，消费频次亦有望提升，故我们判断升级与下沉是现饮行业保持快速增长的主要驱动力。我们预计 2023 年新式现饮市场规模将达 3,338 亿元，整体复合增速达 25%。 中观：竞争相对分散，多强并存格局下期待龙头份额提升。我们认为目前现饮行业中主要子板块的行业集中度均相对较低，行业竞争激烈，高线城市逐步开始洗牌以清退部分中小品牌，单一细分品类中呈现多强分层并存的局面，如现饮咖啡市场中的星巴克和瑞幸、现制茶饮市场中的喜茶、奈雪、coco、一点点、蜜雪冰城等。我们已经看到行业份额往头部品牌集中的趋势，期待龙头公司把握消费升级趋势和需求，强化竞争硬实力，逐步从分级市场中脱颖而出，实现份额提升。 微观：多维探析单店盈利模型，五力模型助力品牌构建护城河。我们通过控制变量法比较了大店 VS 小店、茶饮 VS 咖啡、加盟 VS 直营等不同维度的单店模型，总结出影响盈利能力的关键要素分别为：门店物理投入转化为销量的效率；供应链质量和效率；门店管理能力。我们总结了现饮门店成功运营的五力模型，认为企业必须同时在五个方面（产品、营销、效率、成本、管理）有所投入以维持可持续的品牌发展和门店盈利。我们看好能同时兼顾获客和品牌软实力提升的品牌，看好有品牌明显优势同时没有明显实力短板的品牌。 盈利预测与估值 维持覆盖个股盈利预测，建议关注美股瑞幸咖啡、星巴克（未覆盖）。 风险 行业增速放缓，行业竞争加剧，品类新进入者的成长路径亦需更多时间验证。 吕若晨，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref：BEE828 ruochen.lv@cicc.com.cn 王亦沁 分析员 SAC 执证编号：S0080519120002 yiqin.wang@cicc.com.cn 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 811001191381571762018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 中金公司研究部：2019 年 12 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 前景远大，拆解千亿现饮市场 ............................................................................................................................................. 4 解构现饮市场规模，回溯历史发展 ...................................................................................................................................... 4 新式现饮：优质产品与社交属性并存，精准迎合年轻化消费需求 ................................................................................... 7 消费升级驱动，行业快速增长 .............................................................................................................................................. 9 预测 2023 年新式现饮市场规模 3,338 亿，年复合增长率超过 25% ................................................................................ 11 现饮行业竞争格局待重塑 ................................................................................................................................................... 15 现制茶饮：市场高度分散，行业处于高速发展期 ............................................................................................................. 15 现磨咖啡：行业格局初现，分层竞争将推升行业集中度 ................................................................................................. 17 多维度探析现饮门店的盈利模型 ....................................................................................................................................... 19 大店 VS 小店：大店重体验，小店更灵活，比拼投入产出比 ........................................................................................... 19 咖啡 VS 茶饮：茶饮销量天然占优，咖啡成本享标准化红利，比拼获客、供应链管理能力 ....................................... 22 直营 VS 加盟：直营重资产享全部环节利润，加盟有轻资产扩张优势 ...............................