银行业：2020年银行业年度投资策略，大国重器，估值修复

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 26 日 银行行业 大国重器，估值修复 ——2020 年银行业年度投资策略 行业投资策略 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 ⚫ 宏观经济：国内经济低迷超市场预期，期待新一轮改革红利。经济下行遭遇库存周期，宏观杠杆率同比增量出现拐点，需求侧，消费回暖，投资企稳、衰退式顺差有所缓解，供给端，工业生产同比增速有较大改善；在经济下行时期遭遇补库存，未来可能出现名义增长以及库存周期企稳。 ⚫ 2020 年货币政策：加强预期引导 妥善应对经济短期下行压力。社融增速呈现“倒 U”特征，信贷、专项债和非标推动社融总量略高市场预期。为了助力宽信用格局，2019 年社融规模将会呈现出 2009 年、2014 年的天量，全口径社融总规模达到 23 万亿元左右，社融增速呈现出“倒 U”特征。央行明确了 2020 年货币政策操作思路，加强预期引导，警惕通胀预期发散，妥善应对经济短期下行压力。预计 2020 年社融同比增速将大概率走平，维持在 10%—11%区间，M2 增速向名义增速靠拢。 ⚫ 2020 年监管政策：弱化防范金融风险，提升金融监管补短板力度。资管新规之后，虽然颁布的一系列细则与新规原则和方向上保持不变，但是具体实施中均出现了缓和迹象。例如，商业银行理财新规明确指出商业银行可以投资认可的金融合作机构，也就为资管新规落地预留了空间。 ⚫ 2019 年银行板块回顾。绝对收益 21.92%，跑输沪深 300 指数 9.85%，个股走势分化；资产平稳增长，不良有所抬头，利润增速小幅回落。上市银行整体业绩：营收增速回落，城商、农商 PPOP 增速领先，利润增速有所回升。 ⚫ 2020 年银行板块行业研判和经营情况分析。利率市场化推动商业银行息差长期面临下行压力；表外监管压力依据，新规引导净值管理；经济下行压力下资产质量压力增加；随着近期监管趋严和资管新规颁布，将会推动表外业务逐步回归表内，资产质量更加透明，其中表内风险资产的增加将会加快银行资本消耗，股份制银行和城商行资本补充压力最大。 ⚫ 2020 年行业观点和个股推荐：我国商业银行资本约束还不是宽信用难以起作用的主要矛盾，短期来看，经济下行对银行有所影响；但长期来看，随着政府减税降费等一系列宽信用措施落地，央行将会继续调整 MPA 考核机制，鼓励商业银行加大信贷投放来弥补表外非标到期对社融冲击，货币政策转型有助于修复商业银行信用风险偏好，推动经济新一轮高质量发展。银行板块将会迎来估值修复行情，建议超配。重点公司推荐：宁波银行、招商银行、工商银行。 ⚫ 风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 重点推荐标的业绩和评级 证券 代码 公司 名称 2019-12-25收盘价 EPS（摊薄/元） 2018A 2019E 2020E P/E 2018A 2019E 2020E 投资 评级 002142.SZ 宁波银行 28.16 2.15 2.35 2.79 13.87 11.78 9.92 推荐 600036.SH 招商银行 37.79 3.19 3.63 4.13 7.89 10.50 9.22 推荐 601398.SH 工商银行 5.83 0.84 0.88 0.93 6.33 6.68 6.33 推荐 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-12-26 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 宏观经济：国内经济低迷超市场预期，期待新一轮改革红利 ................................................................................... 4 1.1、 经济下行遭遇库存周期，宏观杠杆率同比增量出现拐点 ................................................................................ 4 1.2、 需求侧，消费回暖，投资企稳、衰退式顺差有所缓解 .................................................................................... 5 1.3、 供给端，工业生产同比增速有较大改善 ........................................................................................................... 6 2、 2020 年货币政策：加强预期引导 妥善应对经济短期下行压力 ................................................................................ 7 2.1、 天量社融背后结构有所改善 ............................................................................................................................... 7 2.2、 货币政策注重以改革方式提升货币政策调控有效性 ...................................................................................... 10 2.2.1、 改革完善 LPR 形成机制 ...........................................................