PTA年报：供需格局进入新阶段，转化思维对待新行情

1 / 18 2019-12-20 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762 微信：hanbb360 陈敏华 投资咨询资格编号： Z0012670 本年报有视频解读 可扫码联系获取 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心提要 如果说 2018 年是 PTA 惊天地上央视的牛市之年，则 2019 是 PTA牛转熊的一年，2020 年是确定进入熊市的开局之年。行业再一次迎来新一轮产能投放风暴，供应确定面临过剩，高库存、低利润将成为常态，高成本装置的被迫降幅停车将成为市场主动缓解供应过剩的典型调节手段。 供需过剩将意味着 PTA 行业利润受到压缩，但 PTA 绝对价格还要受到成本端 PX、下游聚酯以及原油等因素的影响。随着国内大炼化的陆续运营，国产 PX 供应量在 2018 年已经大幅提升，进口供应遭遇挤压，在这种情况 PX 加工费自 2018 年下半年以来一直成本线附近摩擦，展望 2019 年甚至以后 2-3 年，PX 同样面临落后产能淘汰的问题，对 PTA 价格难有支撑。聚酯行业在差异化有序竞争，产能增速平缓，自身供需情况相对乐观，但对于 PTA 的集中的大幅投产，显然没有如此高承受能力。 新的供需格局下，对 PTA 的交易操作思路也需要做出调整。2018-2019 年，上游 PX、PTA 自身以及下游聚酯利润都很不错，整条产业处在景气上行周期内，上下游产业的高利润意味着绝对价格有着很大的上下空间，会有趋势性行情。进入 2020 年，产业链利润均大幅缩窄，上涨有下游拖累和高库存压制，下跌有成本支撑，难有趋势大行情，操作思路需要转化为波段操作为主。 不知过去，怎晓未来，本文首先结合 2019 年 PTA 期货行情，对影响价格的因素进行剖析；然后对 PX、PTA、聚酯在 2019 的行业变化进行了深度梳理，在回顾过去基础上，对 2020 年产业链情况作出推演；最后针对 PTA 价格的评估提出思路，以供交流。 2020 年 PTA 年报：供需格局进入新阶段，转化思维对待新行情 2 / 18 目录 1. 整体行情回顾：前半程宽幅震荡，下半场持续下跌 ............................................. 3 2. PX：国内新产能集中投产，进口供应遭遇最强挤压 ............................................. 4 2.1. 新产能集中释放，PX 加工费被按在地板上摩擦 ................................................ 4 2.2. 国产量显著增加，进口依存度降低 ........................................................... 5 2.3. 2020 年产能依然保持高增速，国内自给能力继续提升........................................... 6 3. PTA 供应端：新产能集中扩张，高开工率面临终结 .............................................. 6 3.1. 行业回顾：行业高开工率，供需转为轻微过剩 ................................................. 6 3.2. 2020 年 PTA 潜在变化：众多新装置在投产路上，行业开工率被迫下降 ............................. 8 4. 聚酯和终端需求 .......................................................................... 9 4.1. 聚酯行业回顾：聚酯企业让利润降负荷，主动调节库存压力 ..................................... 9 4.2. 聚酯进出口：净出口增速有所下滑，但对产量占比维持 ........................................ 10 4.3. 终端织造需求：决定行业兴衰的根本 ........................................................ 11 4.4. 2020 年聚酯和终端展望：聚酯产能增速维持，行业情况相对乐观 ................................ 12 4.5. 供需格局评估小结 ........................................................................ 13 5. PTA 价格估测 ............................................................................ 13 5.1. PTA 加工费区间框定 ...................................................................... 13 5.2. PX 加工费框定 ........................................................................... 15 5.3. 基差 .................................................................................... 15 5.4. 原油 .................................................................................... 16 6. 总结 ................................................................................... 16 3 / 18 1. 整体行情回顾：前半程宽幅震荡，下半场持续下跌 2019 年 PTA 前半程宽幅震荡，下半场持续下跌。如果想剖析 PTA 行情变化背后的原因，就需要先了解影响行情的核心因素。我们倾向认为 PTA 期货价格由 4 部分构成：原油、PX 加工费（可以理解为PX 环节的利润）、PTA 现货加工费（可以理解为 PTA 环节利润）、基差（连接期货和现货的纽带）。下面将通过以上 4 个方面来推测每个阶段影响 PTA 行情的关键因素。 图： 资料来源：信达期货研发中心整理 1 月份，PTA 以上涨为主，PTA 环节利润变化不大，说明 PTA 自身供需没有太突出的矛盾；原油宽幅震荡为主，对