2020年乙二醇年报：充满机会，把握节奏

1 / 15 2020 年乙二醇年报：充满机会，把握节奏 2019-12-20 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762 微信：hanbb360 陈敏华 投资咨询资格编号： Z0012670 本年报有视频解读 可扫码联系获取 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心提要 回顾全年的乙二醇走势，标准的“W”，波动空间大，意味着矛盾也大，上半年弱现实，弱预期，现实和预期共振，跌势流畅；下半年强现实，弱预期，现实和预期打架，行情波动加大，还有 19 年一遇的油田遭遇袭击扰动，上演了极端速涨速跌的心跳行情。 2019 年初，全市场认为乙二醇将大幅供应过剩，是最佳做空品种；但下半年却持续去库，来到年底供需异常偏紧，成了化工品的多配。大幅去库的原因在于：供应端存量装置因利润问题降负荷，供应缩减；新增装置投产集中推迟，造成新增供应落空；需求却稳稳的增加，供需错配明显。 对于 2020 年的供需格局分析，市场格外忌惮新装置投产，毕竟这个事情像“狼来了”一般已经喊了一年， 2020 年是否真的会投产？乙二醇生产工艺的复杂性，意味着装置投产具有较强的不确定性，而市场交易的就是不确定性，因此对于 2020 年乙二醇市场有的是机会，但难在如何把握节奏。 从往年情况来看，一季度（1-3 月份）供需错配明显，供应端负荷基本在高位，而需求端聚酯负荷一般因春节季节性走低，是累库季节。若无新装置投产，今年的累库幅度应该不及去年，原因在于聚酯 2019 年投产较多，对乙二醇的需求量每月增加约 13 万吨。但 05 合约在 1-3 月份多受新装置投产的预期利空影响，行情或震荡偏弱为主。若荣信、恒力 3 月份量产，则驱动向下增强，可以做空 05 或者 09 合约。 进入二季度，乙二醇装置迎来集中检修季节，供应端将缩减明显，若叠加装置投产推迟，预期落空，可以单边做多 05 合约，或者可以布局 5-9 正套。 三四季度情况，取决于新装置在上半年投产情况，若上半年悉数投产（荣信、恒力、浙石化），则 09 或者 01 合约偏空对待。若上半年投产不及预期，很有可能再次上演预期差行情，走修复预期的逻辑，做多 09 合约。 2 / 15 目录 1. 行情回顾：上半年弱现实，弱预期；下半年强现实，弱预期。 ................................... 3 2. 行业变化：从年初市场预计供应过剩，到年终的供需偏紧 ....................................... 3 2.1 国产供应：负荷因利润下降，新装置投产远远不及预期，但产量为何所增加？ ..................... 4 2.2 进口供应：基本与去年持平，检修损失被进口弥补 ............................................. 5 2.3 聚酯需求：稳步增加 ....................................................................... 6 2.4 总结：行业不是供应过剩，而是供需偏紧 ..................................................... 6 3. 供需格局展望：新装置投产兑现程度决定供需边际变化 ......................................... 7 3.1 国内供应：关键还是在新增产能的投产进度 ................................................... 7 3.2 进口供应：存在增加可能 ................................................................... 8 3.3 聚酯和终端需求：保持稳步增加趋势 ......................................................... 9 3.3.1 聚酯行业现状：聚酯企业让利润降负荷，主动调节库存压力 ............................... 9 3.3.2 聚酯进出口：净出口增速有所下滑，但对产量占比维持 .................................. 10 3.3.3 终端织造需求：决定行业兴衰的根本 .................................................. 10 3.3.4 聚酯和终端 2020 年展望：产能保持稳步增加，行业情况相对乐观 ......................... 11 4. 总结与策略分析 ......................................................................... 12 3 / 15 1. 行情回顾：上半年弱现实，弱预期；下半年强现实，弱预期。 回顾全年的乙二醇走势，标准的“W”，波动空间大，意味着矛盾也大，主要矛盾就是强现实和弱预期的矛盾，强现实体现在需求好，库存情况大幅改善，从年初没有储罐存货的天量库存，到年底库存降至近 5 年最低水平；弱预期体现在，年初很多装置计划投产，行业面临供应过剩压力，但全年投产大幅不及预期，几乎没有像样的新增投产。中间还有沙特油田遭遇无人机袭击导致市场担忧乙二醇进口将受到大幅影响出现的极端速涨速跌的行情。 图：乙二醇期货指数走势图 资料来源：信达期货研发中心整理 2. 行业变化：从年初市场预计供应过剩，到年终的供需偏紧 2019 年初港口库存 80 万吨，年底约 40 万吨，去库 40 万吨；年初社会库存预计在 160 万吨，年底约在 90 万吨，去库 70 万吨。从年初，全市场认为乙二醇将是大幅供应过剩，最佳做空品种，到持续去库供需偏紧，这中间发生了什么？对于乙二醇，想要分析库存变化原因，可以看国产供应，进口 4 / 15 供应以及需求有哪些变化。 图： 图： 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 2.1 国产供应：负荷因利润下降，新装置投产远远不及预期，但产量为何所增加？ 首先来看国产供应，细分为两个方面：存量产能的供应和新增产能的投产供应。存量装置方面，今年的开工负荷较去年有所下降，但是产量却比去年有所增加，两者相互矛盾，这背后的原因在 2018年有不少的新装置投产，产能基数增加，造成在整体负荷有所下降的情况下，整体产量依然增加。 每年 4-6 月份是乙二醇的季节性检修季节，今年的检修特点是如期开始检修，但装置重启却大幅不及预期。负荷在 6 月份下降至低点，从往年来看负荷会逐渐回升，可是今年却一直维持在低点，这背后的原因在于