2020年橡胶年报：安全边际已具备，天胶两万等风来

1 2019年12月20日 骆奇枭 能源化工研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： ◼ 天然橡胶总种植面积近 3 年停滞不前，新增长面积处于历史低位，处于产能周期的拐点。 ◼ 天胶价格长期处于 15000 元/吨以下，胶农割胶意愿低，胶树维护投入下降，病虫害传播风险增加，最终导致产量下降。 ◼ 需求端有一定支撑，下行空间有限且具备边际改善预期，供需错配机会增加。 ◼ 2019 年天胶期货价格位于 04 年以来的低位区间，最高点在13400 元/吨价格一线左右，原料价格低位，同时合约交割价格抬升，价格区间具备安全边际。 结论：我们认为 2020 年底部价格为 12000 元/吨左右，供给端等风来，把握阶段性上涨行情，向上看至 20000 元/吨。 风险：中美贸易谈判恶化、宏观系统性风险 2020 年橡胶年报： 安全边际已具备，天胶两万等风来 2 一、2019 年行情回顾 图 1：橡胶指数日走势图 单位：元/吨 图 2：NR 指数日走势图 单位：元/吨 资料来源：文化财经，信达期货研发中心 从橡胶指数看，2019 年 RU 行情整体处于底部区间（10600 元/吨-13000 元/吨）震荡；NR 行情在 9600元/吨-11480 元/吨。具体来说，2019 年天然橡胶行情大致可以分为 5 个阶段： 第一个阶段：年初应对经济下行，实施逆周期相对宽松的资金政策和加大基建建设投入预期，使期价上涨，但因供给弹性较大，叠加增值税降税，期价随后承压回落。 第二个阶段：四月底开始，海关对混合胶的检查趋严，此外三大主产国的限产计划和天气干旱影响云南天胶产量，期价再次迎来了反弹。 第三个阶段：6 月至 8 月，随着第二阶段主要影响因素逐渐释放，主产国产胶也逐渐过度到旺产期，而需求表现不佳且进入传统淡季，期价开始回落。此外，20 号标准胶于 8 月 12 日上市，因为挂牌价较低，期价小幅上涨之后，与天然橡胶价格走势类似。 第四个阶段：8 月至 10 月初，随着需求阶段性的有所抬升，重卡市场的支撑，天然橡胶期价上涨，但因某商社出现资金问题，导致短期产业链信用问题期价回落。 第五个阶段：10 月开始，随着重卡市场支撑、房地产和基建边际改善，宏观利好刺激，在资金的拉涨之下，天然橡胶期价重心抬高。 3 二、供给端：种植周期拐点和价格低位，产量价格弹性边际减弱 （一）种植周期处于拐点，对期价压制作用边际减弱 天然橡胶的种植周期与其他一般农产品最显著的特点之一是其从种植到可以割胶需要 6-7 年时间，其潜在产能受一个种植周期的影响要远大于种植周期较短的产品；目前占全球产量 87.5%的 ANRPC 天然橡胶的种植面积增速已经近 3 年在 0%左右波动，种植面积已经处于一个停滞不前的阶段，新种植面积也处于历史底部，已处于种植周期的拐点。 ANRPC 天然橡胶的新种植面积自 2012 年达到峰值之后一路下滑，近几年新种植面积已处于历史低位，2019 年正好是天然橡胶距 12 年 7 年种植周期的最后一年处于产能周期的拐点，潜在产能需要种植新胶树提前补充，但是胶价（叠加汇率和通货膨胀因素）依旧处于底部区间，而天胶消费无较大增速预期，在此背景下，各主产国对增加新种植面积具体面积是持有谨慎态度（担忧价格继续下降得不偿失），种植周期对于期价压制作用边际减弱，相反对于期价的抬升作用是边际增强的。 图 3：ANRPC 天然橡胶种植面积及增速 单位：千公顷、% 图 4：ANRPC 天然橡胶新种植面积及增速 单位：千公顷、% 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 从各主产国天然橡胶种植面积和新种植面积中也能反映出目前已经处于产能周期的临界点，各国种植面积停滞不前，新种植面积均处于历史低位，而目前泰国发出 20 年减产计划就是一个显著的信号，2020年天胶新增种植面积大概率是不会出现上一周期大幅增加的现象。 4 图 5：主要主产国天然橡胶种植面积 单位：千公顷 图 6：主要主产国天然橡胶新种植面积 单位：千公顷 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 （二）价格低位降低割胶意愿和维护意愿，产量下降 1.价格处于低位，具备安全边际 原料价格低位，具有安全边际。我们认为目前价格重心提高基础上依旧具有安全边际，从泰国原料价格看，泰国胶水曾一度跌破 36 泰铢/公斤，杯胶一度跌破 30 泰铢/公斤，随后泰国政策的补贴政策和期价上涨才开始有所企稳，但胶水仍只在 40 泰铢/公斤附近，杯胶也只是在 35 泰铢/公斤左右，从历史情况看依旧处于低位，同时补贴政策也只是暂时的，原料价格低位仍然具有安全边际。 图 7：泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 图 8：美元兑人民币与泰铢汇率 单位：1 美元/￥/泰珠 资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心 资料来源： wind，信达期货研发中心 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000印尼泰国马来中国越南印度柬埔寨菲律宾斯里兰卡0.00100.00200.00300.00泰国印尼越南中国柬埔寨菲律宾印度马来西亚斯里兰卡 5 绝对价格看，具有安全边际。19 年重心有所抬高年末在 13000 元/吨左右，但仍在 15000 元/吨价位线以下，从 2004 年到 2019 年绝对价格看，同时考虑汇率因素，目前美元兑泰铢汇率下降即泰铢升值，而美元兑人民币上升即人民币贬值，价格仍处于底部，其下跌的空间是有限的，具有较足安全边际。 图 9：天然橡胶主力合约连续收盘价 单位：元/吨 资料来源： wind，信达期货