电子行业重点关注电池、存储和代工等环节：十张图看懂TWS投资机会14页

十张图看懂TWS投资机会 ——重点关注电池、存储和代工等环节 安信证券电子团队 分析师：马良 SAC执业证书编号 S1450518060001 联系人：薛辉蓉 2019年12月  产业链及核心标的一览  渗透进程及出货量预期  手机排头兵明年有望达1.5亿只，代工市场剑指千亿空间  详拆零组件，投资机会围绕电池、存储和代工等环节 行业评级：领先大市-A 风险提示：TWS耳机需求不及预期；上游供应链产能供给不及预期 目录 TWS耳机产业链及核心标的一览 拆分 主要组成 主要厂商 零组件 耳机 主控芯片 苹果、高通、恒玄、瑞昱、络达、炬芯、华为、紫光展锐、原相和杰理 存储Nor Flash 兆易创新、华邦电、旺宏电子、Adesto 可编程SOC 赛普拉斯 FPC天线 鹏鼎控股、华通电脑、輝华电子、苏州福莱盈 各类感应器 意法半导体 音频解码器 美信、捷腾光电 MEMS声学组件 瑞声科技、歌尔股份 过流保护IC 韦尔股份、Fairchild （仙童半导体） VCSEL 华立捷 电池RF PCB Unitech、Compeq 电池 LG、德国VARTA、ATL、亿纬锂能、鹏辉能源、紫建电子、国光电子 充电盒 MCU微控制器 意法半导体 稳压IC 意法半导体、Torex 锂电池包 新普科技、紫建电子、欣旺达、亿纬锂能、LG 充电和电源管理IC TI（德州仪器）、NXP、英集芯科技、钰泰（圣邦股份）、韦尔股份、Fairchild DC-DC转换器 TI ODM及组装制造 立讯精密、歌尔股份、英业达、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯等 品牌商 手机品牌商（苹果、华为、三星、OPPO、vivo、小米和谷歌等） 耳机品牌商（Sony、Bose、B&0、Jabra、漫步者和万魔等） TWS耳机渗透进程及出货量预期 2016年： iPhone 7/7Plus取消3.5mm耳机孔，同步推出TWS耳机。并未立即成为爆款 2017年： AirPods销量1600万； 2018年： AirPods销量3500万； 2019年： 3月AirPods 2； 10月AirPods Pro； 全年出货量约5500-6000万； 2019年： 三星出货量1000万；安卓合计约2000万； 漫步者等也迎头赶上； 2020年： 苹果有望突破1亿只； 安卓2020年有望翻倍达到5000多万； 预计到2023年: TWS 耳机出货量可以对标有线插孔的手机耳机。 [百分比] [百分比] 2018Q4 [值] [值] 2019Q1 其他TWS 苹果 [百分比] [百分比] 2019Q2 资料来源：产业链调研，Counterpoint，安信证券研究中心 图：TWS苹果和其他品牌份额 图：TWS耳机成长阶段回顾 TWS耳机：手机排头兵明年有望达1.5亿只，代工市场剑指千亿空间 型号 价格(元) 代工出厂价（元） 毛利率（%） 代工厂 2019出货量（套） 2020出货量 苹果 AirPods 1代和2代 AirPods Pro 1200-2000 500多 600多 15% 立讯精密（10条到18条线） 歌尔股份（6条到14条） 英业达 5500~6000万 9000~1个亿 三星 Gear IconX Galaxy Buds 600-1400 1000左右 In-house 1000万 2000万 5000万 华为 FreeBuds1/2/3 荣耀Flypods1/2/3 300-1200 高端均价400多 ＞15% 歌尔股份 共达电声 300万 1000万 小米 AirDots TWS air 200-500 瀛通通讯 佳禾智能 朝阳科技 OPPO O-Free、Enco Q1 500左右 歌尔股份、共达电声等 vivo TWS earphone 800左右 豪恩声学 预计安卓系明年合计1.5亿只。 索尼 WF-1000X WF-SP700N 1000-1500 漫步者 TWS3 200-400 自己有产能，部分代工 400万 1000万+ 华强北 多样 100-300 目前有线耳机一年的销量是20~30亿只。如果按照未来标配，100元的均价，市场空间在2000亿元。其中代工价值量占比50%，有1000亿元市场空间。 资料来源：产业链调研，Counterpoint，安信证券研究中心 表：TWS耳机品牌商、价格、代工价值量及出货量预期 TWS耳机：详拆零组件，投资机会围绕“存储、电源管理IC、电池、代工等” 无线充电线圈 软包电池 充电盒线路板  无线充模块  充电IC  电源管理IC  运算单元 耳机线路板  主控芯片  存储芯片  低功耗立体音频编解码器  光学传感器、运动加速传感器  扬声器单元  MEMS麦克风  天线FPC  语音加速传感器  柱状电池（v1v2） 资料来源：iFixit 图：TWS耳机拆机详解 单价（颗） 单价（套） 苹果供应商 安卓系对应供应商 其他品牌供应商 主控芯片 5美元 10美元 苹果 华为、高通、络达、恒玄等 高通、络达、恒玄、展讯等 电源管理芯片 1.8美元 1.8美元 德州仪器、恩智浦等 存储芯片 0.55美元 1.1美元 兆易创新 兆易创新、旺宏、华邦电 芯片价值量合计占比50%（一共30美元） FPC 0.9美元 9美元 鹏鼎控股等 耳机豆式电池 4美元 8美元 瓦尔塔 亿纬锂能、鹏辉能源 耳机盒子case 10美元 10美元 领益智造等 领益智造等 领益智造等 其他零组件 12美元 代工 500多~600多元 立讯精密、歌尔股份、英业达 歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、佳禾智能、朝阳科技、豪恩声学； 三星in-house 漫步者、共达电声、瀛通通讯、佳禾智能、朝阳科技、豪恩声学等 TWS耳机：详拆零组件，投资机会围绕“存储、电源管理IC、电池、代工等” 资料来源：产业链调研，Counterpoint，安信证券研究中心 表：TWS核心部件价值量及供应商分析 1.蓝牙主控芯片：双路传输VS转发 •拥有相关芯片技术方案的厂商：苹果、高通、华为、络达（联发科）、恒玄等。200元以下耳机主要用络达，400元以上耳机用恒玄，700元以上耳机主要用高通。高通产品价格范围广，在各类价位均有布局，市占率相对更高。 •蓝牙主控芯片的核心性能指标包括功耗、延迟、传输速率、降噪；TWS+降噪成为新卖点：降噪实现方式包括入耳式耳塞、多Mic硬件设计、搭配自研算法 定位 型号 蓝牙 传输方案 降噪方案 苹果 AirPods系列，1000~2000元 W1和H1（Sip） 蓝牙5.0 监听 通话降噪（一代） 主动降噪（ANC算法） 高通 700元以上 QCC3030 蓝牙5.0 cVc通话软件降噪技术 QCC3026 QCC5100、5121和5126 蓝牙5.0 TWS Plus，双路传输（仅支持骁龙845及以上手机） cVc通话软件降噪技术 华为 Freebuds 3 麒麟A1芯片 蓝牙5.1（加入寻向功能） 双路传输 （同步） 半开放式降噪（Freebuds 3） 恒玄 400元以上耳机 （FreeBu