有色金属行业动态：弱美元与低库存双击，驱动铜价挑战8w关口

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 弱美元与低库存双击， 驱动铜价挑战 8w 关口 核心观点 今年 2 月特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第 232 条国家安全调查，考虑是否对铜进口征收关税。此举推动 Comex 与 LME 铜价差暗含 10%~15%税差，交易商将铜抢运到美国。当前 Comex 库存已超 20万吨，而 LME、国内库存仅分别为 9 万吨、13 万吨，可怕的是往美国的抢运还在持续虹吸非美地区的精炼铜。LME 库存跌破 10 万吨之际，LME 铜(0-3)价差冲上 300 美金以示预警现货流动性风险，铜价有能力挑战 8w 整数位关口，驱动权益标的向上。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 2.3%、1.3%、2.3%、4.9%、2.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 弱美元与低库存的双击，驱动铜价挑战 8w 关口 （1）2025 全球铜精矿增量从 50~60 万吨下调至 20~30 万吨。由于印尼冶炼厂事故停产 Freeport 将铜矿产量目标下调约 10 万吨；Anglo American 智利工厂受较低品位影响，减量超 5 万吨；Kamoa-Kakula 由于矿震下调全年指引 15.5 万吨，全球铜矿产量增量下修至 20~30 万吨，平衡状态由过剩 10 万吨逆转为缺口 10~20万吨。 （2）TC 维持在-40 以下，精炼铜减产预期加强。铜精矿 TC 已历史新低至-43 美金，但 5 月国内精炼铜产出达到 113 万吨，预计 6 月产量维持在 113 万吨。TC越负越大，即便考虑硫酸副产品受益，冶炼也已亏损，减产检修的预期加强。SMM预计，1-6 月精炼铜产量 659 万吨，同比增加 11%。 （3）1-5 月国内累计表需增长 10.7%。1-5 月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=546+112-3=655 万吨，同比增加 64 万吨，累计增速 10%。终端需求显然很难解释如此高的表需，拆分减去保税区囤积 6 万吨，去年铜价拉高导致隐形库存消化约 15 万吨，精废替代等，实际消费增速在 5%。 （4）供需定性的逆转与结构性短缺，铜价向上挑战 8W 关口。全球铜供需从 10万吨过剩到 10~20 万吨的缺口，去年年底全球结转库存为 45 万吨，意味着今年年底结转库存为 25~35 万吨。今年 2 月特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第 232 条国家安全调查，考虑是否对铜进口征收关税。此举推动 Comex 与LME 铜价差暗含 10%~15%税差，交易商将铜抢运到美国。当前 Comex 库存已超20 万吨，而 LME、国内库存仅分别为 9 万吨、13 万吨，可怕的是往美国的抢运还在持续虹吸非美地区的精炼铜。LME 库存跌破 10 万吨之际，LME 铜(0-3)价差冲上 300 美金以示预警现货流动性风险，铜价有能力挑战 8w 整数位关口，驱动权益标的向上。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 SFC 编号:BWC080 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2025 年 06 月 29 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%2024/6/112024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/11有色金属上证指数有色金属 有 色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周上涨 1.3%，库存增长 3.1% ....................................................................................................................... 2 铜：铜价上涨 2.3%，库存下降 13.6% .................................................................................................................................. 3 锌铅：锌价上涨 4.9%，铅价上涨 2.3% ................................................................................................................................ 4 锡：锡价上涨 2.7% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 ............................................................................................................................