胜宏科技(300476)全球AI+PCB龙头，深度受益GPU%2bASIC需求提升

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 胜宏科技（300476.SZ） 全球 AI PCB 龙头，深度受益 GPU+ASIC 需求提升 海外 CSP 持续加码 AI 投资，GPU+ASIC 需求强劲。25Q1 海外四大 CSP 合计资本开支为 711 亿美元，同比增长 64%，展望 2025 年，meta 上调 2025 年全年资本支出为 640-720 亿美元，亚马逊持续加大 AI 领域投入，2025 年资本开支预计为 1000 亿美元，海外云厂 AI 服务器及相关投资依旧强劲，推理端需求爆发进一步拉动算力芯片市场空间，从芯片端来看，英伟达 GB200 NVL 已向终端客户交付，主要超大规模客户每周各部署近 1000 个 NVL72 机架，GB300 量产在即。ASIC 方面，北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，定制化需求火热，根据 Marvell 数据，预计2028 年定制加速计算芯片市场规模将达 429 亿美元，算力芯片需求提升+方案不断迭代预计带动 AI PCB 进一步创新升级，实现产品量价齐升。 高阶 HDI 为发展趋势，胜宏科技有望引领行业发展。高密度化是 PCB 技术发展重要方向，对电路板孔径大小、布线宽度、层数、叠孔结构等方面提出较高要求，HDI是 PCB 高密度化先进技术体现，HDI 发展下，其应用已不仅局限于 PCB 板作用，而是与芯片研发紧密合作，分担载板部分功能要求，重要性进一步提升。英伟达引领推动采用 HDI 方案，我们预计伴随算力芯片性能持续升级，及英伟达过往 AI HDI 方案长期运行稳定性与能效优势得到验证，海外及国产算力供应链有望同步跟随采用 HDI 方案，进一步推动 HDI 产业趋势加速。当前全球 AI HDI 产能稀缺，胜宏科技 5 阶、6 阶 HDI 大批量生产，并加速布局 10 阶 30 层 HDI 产品研发认证，同时公司持续扩产，厂房四建设项目计划新增 6 阶 HDI 产能 12 万平方米/年，越南 HDI 项目计划高阶 HDI 年产能 15 万平方米，且公司深度绑定大客户预研下一代产品，有望持续引领行业。 完善高多层板布局，发展再添新动力。服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层 PCB 随层数增长价格显著提升，据 Prismark 数据，18 层以上 PCB 单价约是 12-16 层价格 3 倍。我们认为由于 14 层板以上的高多层板制造难度提升，价格或将呈现非线性的显著增长。当前胜宏科技已实现 32 层高多层的批量化作业，并具备 70 层高精密多层线路板量产能力，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现产品+客户双轮驱动成长，同时泰国多层板项目计划年产能 150 万平方米，其中，14 层以上多层板占募投项目规划产能的比例为 33.33%，进一步提升公司高多层板供应能力。 盈利预测及投资建议：我们认为伴随公司新产品放量及 HDI 与高多层新建产能爬坡，叠加全球头部客户示范效应下，全球市场进一步打开，公司客户结构进一步多元化，公司业绩有望持续高增，预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营收201.21/281.97/345.68 亿 元 ， 归 母 净 利 润 56/85/106 亿 元 ， 对 应 PE 为15.5/10.2/8.2x，看好公司全球高阶 HDI 龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期、数据测算误差。 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 06 月 09 日收盘价（元） 100.80 总市值（百万元） 86,959.02 总股本（百万股） 862.69 其中自由流通股（%） 99.13 30 日日均成交量（百万股） 43.73 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680525010002 邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 1、《胜宏科技（300476.SZ）：营收业绩爆发式增长，深度受益 AI PCB 升级》 2025-04-22 2、《胜宏科技（300476.SZ）：2025Q1 业绩大超预期，AI PCB 龙头凌空起》 2025-03-12 3、《胜宏科技（300476.SZ）：2024 年利润创新高，AI引领加速成长》 2025-01-22 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,931 10,731 20,121 28,197 34,568 增长率 yoy（%） 0.6 35.3 87.5 40.1 22.6 归母净利润（百万元） 671 1,154 5,614 8,501 10,610 增长率 yoy（%） -15.1 72.0 386.3 51.4 24.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.78 1.34 6.51 9.85 12.30 净资产收益率（%） 8.8 12.9 42.0 42.6 37.6 P/E（倍） 129.5 75.3 15.5 10.2 8.2 P/B（倍） 11.4 9.7 6.5 4.4 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 09 日收盘价 -20%30%80%130%180%230%2024-062024-102025-022025-06胜宏科技沪深3002025 06 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7263 8080 13016 21283 32265 营业收入 7931 10731 20121 28197 34568 现金 2141 1662 1678 5234 12867 营业成本 6288 8293 12762 17105 20820 应收票据及应收账款 3421 4079 8276 11819 14349 营业税金及附加 52 64 117 164 200 其他应收款 74 121 151 232 272 营业费用 154 201 280 369 449 预付账款 37 34 60 86 99 管理费用 268 392 408 564 622 存货 1377 2045 2573 3500 4248 研发费用 348 450 584 804 1037 其他流动资产 212 138 279 411 43