固定收益点评：银行转债退出怎么看？-国海证券

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 17 日固定收益点评研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn证券分析师：范圣哲S0350522080001fansz@ghzq.com.cn[Table_Title]银行转债退出怎么看？固定收益点评最近一年走势相关报告《固定收益点评：波动率放大，转债如何应对？*靳毅，范圣哲》——2025-06-04《固定收益点评：转债评级下调怎么看？*靳毅，范圣哲》——2025-05-18《固定收益点评：转债再现“黄金坑”*靳毅，范圣哲》——2025-04-15《固定收益点评：指数新高，转债如何应对？*靳毅，范圣哲》——2025-04-03《债券研究月报：2025 转债年度策略*靳毅，范圣哲》——2024-12-26投资要点:银行转债市场正经历显著的供给收缩进程，存量规模与市场占比均出现大幅下降。银行转债余额已从 2023 年高峰的近 3000 亿元减少至 当前约 1500 亿元 ，市场占 比也由峰 值 38.97% 下滑 至约22.64%。近期杭银转债、南银转债强赎，以及浦发转债即将到期等密集退出事件，进一步加速了这一收缩趋势。供给端的枯竭是关键原因，发行高峰集中在 2019-2022 年后，受制于银行板块长期破净估值导致股权融资困难，以及监管审核趋严，新发渠道基本停滞。银行转债供给的持续减少正深刻改变市场结构并触发配置替代需求。作为机构投资者传统的核心底仓资产，各类基金对银行转债的配置热情与其存量规模同步走低，呈现持续减配趋势。基金转而寻求红利资产或其他替代品以填补空白。配置策略出现分化，一级债基相对有韧性，而二级债基、可转债基金及偏债混合基金则显著减仓。这种趋势若延续，可能迫使部分追求稳健收益的产品进一步降低整体转债敞口，转向高息银行信用债或同类型其他可转债作为替代方向。市场已形成四类主要替代方向以满足底仓配置缺失需求。 ①可增配久期偏长、评级高的公用事业类红利资产作为稳定底仓，此类资产凭借稳定现金流及在利率下行期的价格弹性提供可靠保障；②可适度选择相对低价的紫银转债、青农转债等高性价比银行转债标的，这些标的主体资质尚可且强赎风险较低，有望提供相对稳定的存续期；③剩余期限约 2 年且到期收益率位于 0%-8%区间的转债品种既能降低利率风险并有弹性收益，又能在控制风险前提下保留收益空间，展现较好的抗跌性与弹性的平衡；④具备正到期收益率的国央企转债则依托国家政策支持、央企股东背景提供的较低信用风险，以及更高的票息吸引力和稳定的存量特征，成为填补银行转债退出的综合优质选项。风险提示：宏观经济波动；政策扰动致分红波动；区域信用分化；短期品种弹性捕捉不足；国央企转债流动性折价；替代容量不足推升估值压力；机构调仓共振放大波动。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22024 年以来，银行板块正股开启上涨主升浪，带动银行转债持续上涨，其中杭银转债和南银转债均已经宣布强赎，同时齐鲁转债、常银转债等也即将触发强赎，而浦发转债也即将到期。后续银行转债的退出，将对转债市场的供需结构造成多大扰动？未来又有哪些品种能够替代银行转债？2024 年以来，银行类可转债普遍表现优异，整体收益显著跑赢市场基准。以杭银转债和南银转债为代表的部分品种收益率尤为突出。在机构配置层面，银行转债因其稳健特性常被作为转债的底仓资产，特别是在偏债混合基金中配置占比较高；即便是灵活配置型基金，其对银行转债的配置比例也普遍接近 10%。图 1：2024 年以来，主要银行转债累积收益表现图 2：2025Q1 不同类型基金配置银行转债占比资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所1、银行转债现状如何？（1）供给端从存量维度观察，银行转债退出并非偶发事件，2023 年以来银行转债余额呈现持续下滑、近期加速收缩的态势。银行转债规模已从 2023 年的峰值近 3000 亿元逐步缩减至当前约 1500 亿元左右，同时银行转债余额占全市场比例亦从最高点的 38.97%持续下降至目前的 22.64%，叠加近期部分转债陆续进入到期及赎回阶段，进一步加剧了供给收缩。银行转债的大规模退出，直接冲击了市场配置的底仓品种，或推动转债市场风格显著向小盘标的倾斜。%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 3：银行余额及余额占比变化资料来源：Wind、国海证券研究所银行转债的发行高峰集中于 2019-2022 年，2022 年后再无新发。在社融存量快速增长背景下银行资本补充需求旺盛，同时又因资管新规过渡期要求表外资产回表进一步推升资本压力，而核心资本充足率承压的现状更强化了银行通过转债融资的必要性；此后，伴随银行板块估值持续处于破净状态，导致股权融资难度加大，以及监管审核标准趋严，新发银行转债的渠道基本处于停滞状态。图 4：2019 年以来发布的银行转债及计划发行图 5：银行长期处于破净状态资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4（2）需求端配置视角观察，银行转债配置的退出对四类基金产品影响各异。基金对银行转债的配置走势与银行转债余额变化高度协同，两者几乎同步达到历史峰值后开始回落，促使基金转而增配非银转债类资产。分产品看，一级债基因底仓配置的刚性需求，对银行转债的配置仍展现较强韧性；而二级债基、可转债基金及偏债混合基金因聚焦相对收益，则延续了减配趋势。图 6：不同基金的银行转债配置（亿元）图 7：2023Q3 基金转债行业配置较上期变化（亿元）资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所具体来看，“固收+”产品在转债市场大幅压缩时会转向配置其他资产。部分追求绝对收益的基金产品会主动缩减转债持仓，使用其他资产替代转债：①以金融债替代银行转债：在 2015 年转债市场极致缩量情况下，部分基金会显著减持银行转债，转而增配金融债。如“易方达增强回报 A”在 2014 年四季度至 2015 年二季度期间，其转债持仓占基金净值比例从 17.04%锐减至 0.7%，同时政策性银行债占比则由 2.58%提升至 12.53%。②以高信用等级企业债替代银行转债：除金融债外，高信用评级企业债也是替代银行转债的选择。如“南方多利增强 C”在 2014 年四季度，其企业债持仓仅占基金净值的 3.62%，而到了 2015 年二季度，该比例已大幅上升至 14.20%。③在相对低价的银行转债中寻求替代：基金整体对银行转债配置见顶回落时，部分基金会增持低价银行转债。对比 2022 年三季度和 2023 年三季度数据可见，尽管整体银行转债配置占比显著下降，但对常银转债、青农转债等相对低价的银行转债品种的配置明显增加。后市展望，在关税政策及基本面扰动持续影响债市的背景下，若央行开启新一轮降息周期，预计将推动纯债收益率进一步下行。届时，部分“固收+”产品对转证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5债资产的配置需求可能维持高位，选择具备收益弹性与风险控制能力的优质底仓品种将更显关键。​2、后续如何选择底仓当前随着银行转债陆续退出市场，部分基金产品面临底仓配置缺失的挑战，我们