新能源汽车行业观点聚焦:补贴临近收官,成长交棒市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 16 日 新能源汽车 补贴临近收官,成长交棒市场 观点聚焦 投资建议 2020 年是新能源汽车补贴的收官之年,我们针对中国新能源车购置补贴政策及补贴发放金额进行了回溯复盘,并基于三种补贴情景对 2020 年新能源车上牌量及对应补贴预期申报额进行估算。 理由 新能源车购置补贴政策规划长远、坚定支持、持续迭代。新能源车购置补贴政策从 2010 年开始小范围推行,及至 2015 年全国普及至今已近 10 年。目前已公示(按初审额)的补贴发放总额超 1200 亿元,补贴存续期间政策持续优化,促进产业链良性发展,实现终端产品结构转型与质量并重,中游供应体系去劣存优,最终打造出高品质的国产供应链。我们看到政策思路已经从直接补贴单车演变为改善使用体验。站在当前时点,我们认为未来新能源车成长最终交棒于市场主导更为顺畅。 根据我们测算,在不考虑审核核减的情况下,我们预期 2018 年补贴申报金额为约 516 亿元,2019 年为约 305 亿元。我们认为 2019 年市场整体承压下,全年产销量实际可能不及 120 万辆,上牌量在 110 多万辆左右,补贴申报额约 300 亿元,同降明显。根据测算后我们发现补贴结构显著演变,2H18 后商用车的补贴额将开始低于乘用车,同时从 1H19 开始,纯电乘用车方面 A+级的补贴额将快速超过A00/A0 级。补贴结构变化体现出需求趋势变化,以网约车为代表的私人出行需求释放成为现阶段推动新能源乘用车增长的主力。 2C 新能源销量依靠爆款车型拉动,2020 年爆款车型仍较有限。尽管在 2018-2019年间以造车新势力和自主车企为首的整车集团密集推出了大量新能源车型,但是其中对普通个人消费者有较强吸引力的车型较少;从 2020 年起,全球龙头车企开始全面进入纯电新平台、新车型大规模投放年,优质车型供给将创造需求。目前已亮相的 2020 年投放车型中,市场关注度较高的为国产特斯拉 Model 3 和大众 MEB 平台下的新车型,亟需更多优质车型释放 2C 需求潜力。 基于 2020 年补贴不退坡、2020 年补贴较 2019 年平均退坡 25%、2020 年补贴较2019 年平均退坡 50%的三种情景,我们测算 2020 年中国新能源车上牌量将分别约 170/150/130 万辆,对应补贴申报额预期可分别达到 440/290/170 亿元。 盈利预测与估值 我们认为补贴退出揭开了中国新能源车进入市场化的篇章,优质车企电动化提速与中国新能源车市场加速对外开放助推产业繁荣,2020 年核心把握大众 MEB供应体系与特斯拉中国供应体系。推荐:汽车组覆盖的三花智控,电新组覆盖的宁德时代、恩捷股份、宏发股份。关注:卧龙电驱、亿纬锂能、欣旺达、容百科技(除卧龙外均为未覆盖)。 风险 新能源车销量不及预期,动力电池成本下降与性能进步不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号:S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 王雷 联系人 SAC 执证编号:S0080118040030 SFC CE Ref:BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号:S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三花智控-A 跑赢行业 18.00 31.4 26.3 宁德时代-A 跑赢行业 93.00 46.1 37.1 卧龙电气-A 跑赢行业 11.50 14.2 14.9 恩捷股份-A 跑赢行业 48.00 44.9 34.7 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 29.5 25.1 中金一级行业 新能源汽车 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金公司研究部:2019 年 12 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 补贴政策复盘:放眼长远持续变革,保质保量交棒市场 ................................................................................................... 3 政策回顾:规划长远、坚定支持、持续迭代 ....................................................................................................................... 3 补贴发放回顾:审核趋严补有所用,预拨付机制缓解现金流压力 ................................................................................... 5 以需求定量:2020 年新能源销量在 130-145 万左右 .......................................................................................................... 7 营运性质新能源车实际销售占更高,或接近 50% ............................................................................................................... 7 现代出行需求远未被满足,堰塞湖破局依靠顺风车放开 ................................................................................................... 8 2C 新能源销量短期依靠爆款车型拉动,2020 年爆款车型仍较有限 ................................................................................. 9 以补贴定量:2020 年新能源销量在 130-170 万辆 ............................................................................................................ 12 附录 ....................................................................................................................................................................

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2019-12-27
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