证券行业深度研究报告：哪只券商股在跑赢基准？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅲ 2025 年 06 月 08 日 证券行业深度研究报告 推荐 （维持） 哪只券商股在跑赢基准？ ❑ 复盘历史券商板块行情发现，核心驱动或均源于政策带动市场风险偏好提升，且多在市场低位时激发情绪转向。行情弹性虽强，但涨幅和持续时间差异显著，关键取决于市场交投活跃度：初期交易政策预期，当成交额显著放量传导至经纪、两融等业务收入增长预期时，行情方能持续。 ❑ 2014~2015 年，政策利好+资金涌入下的杠杆牛市。期间出现两段较明显的行情：1）第一段是 2014 年 11 月~2015 年 6 月期间，2014 年 5 月《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》出台，此后证券行业迎来了一轮政策红利密集释放期，11 月沪港通正式开通、央行降息降准直接点燃市场情绪；2）第二段是 2015 年 10 月~2015 年 11 月期间，在此前场外配资与融资融券的过度扩张下，2015 年 6 月~9 月市场进入调整期。监管出台一系列救市政策，7 月“国家队”资金入市，8 月后股市企稳回升，9 月底开始估值修复性上涨。 ❑ 2019~2021 年，本轮行情更依赖机构资金驱动，以及科技、新能源等产业的爆发式增长，总体呈现“结构性牛市”特征。期间出现两段较明显的行情：1）2019 年 1 月至 4 月，中美贸易摩擦缓和，经济悲观预期见底；央行超预期降准 100bp，货币政策转向宽松。2）2020 年 7 月至 12 月，创业板注册制改革落地吸引增量资金进入股市，公募基金发行规模创历史新高。3）2021 年 8 月至9 月中旬，受券商中报业绩及财富管理投资主线催化，大财富管理业务收入占比较高的券商享受估值溢价。 ❑ 2024 年，超预期政策组合拳点燃市场。2023 年券商板块曾出现短暂行情，但由于资本市场景气度低迷，持续时间短暂。“9·24”降准降息、创设新货币政策工具等组合拳政策释放了稳增长的积极信号，散户与杠杆资金涌入，交投活跃度大幅提振。行情初期券商股领涨，后期走向结构性分化。 ❑ 我们首先分析了 2021 年至 2025 年期间每一年跑赢券商指数及部分重要宽基指数最多的券商股。在剔除受次新股效应影响的个股后，进一步观察三年及五年业绩期，我们发现在中长期获得较高超额收益次数最多的券商股为：广发证券、光大证券、中国银河、国泰海通、太平洋、东方财富、国联民生。按照驱动逻辑可以划分为：1）并购重组预期或影响：中国银河、国泰海通、国联民生、太平洋。政策方面，自 2019 年证监会首次明确鼓励市场化并购以来，监管密集出台政策支持并购重组。在市场出现并购预期或并购重组事项关键推进节点，具备强烈合并预期的相关标的或可能跑赢行业。2）基本面：中信证券为行业龙头股，业绩稳健，直接受益于政策红利，长期跑赢行业。广发证券的投行业务曾在 2020 年受限，2021 年 7 月分类评级重返 AA 类，叠加当年的公募基金大爆发背景，走出了较强的超额收益。3）牛市旗手标签股：光大证券历史上多次引领券商股行情、出现短期连续涨停现象，形成“资金记忆”，市场情绪高涨时资金更容易集中流入。东方财富具备互联网属性，相比传统券商资产更轻，在市场行情回暖的时候弹性更大，往往领涨券商。 ❑ 投资建议：复盘镜鉴，预计以下因子对驱动券商股产生超额收益是有效的：①次新股；②政策催化下资本市场向好传导至业绩端；③监管支持创新型业务开展；④具备合并预期的主体。2024/25Q1 上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖。预计并购重组仍是 2025 年行业发展的重要主线，头部券商将继续引领行业变革，中小券商则可能通过并购重组实现价值重估。建议持续关注并购受益标的，以及经纪+两融业务占比较高的头部券商，同时建议关注弹性较大的互联网券商。推荐：广发 A+H、华泰、中信。 ❑ 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 36,203.64 3.61 流通市值(亿元) 29,945.91 3.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.0% -14.2% 30.5% 相对表现 0.3% -11.7% 22.7% 相关研究报告 《 证 券 行 业 重 大 事 项 点 评 ： 42 家 上 市 券 商2024&25Q1 归母净利润分别 yoy+16%、+83%》 2025-05-01 《证券行业深度研究报告：两融指标跟踪市场的基本逻辑》 2025-03-28 《证券行业 2025 年度投资策略：群雄逐鹿，力争一流》 2025-01-08 -11%15%41%66%24/0624/0824/1125/0125/0325/062024-06-11~2025-06-06证券Ⅲ沪深300华创证券研究所 证券行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 广发证券 16.45 1.45 1.55 1.68 11.36 10.60 9.78 1.00 推荐 华泰证券 16.85 1.91 2.07 2.26 8.81 8.14 7.46 0.88 推荐 中信证券 25.98 1.82 1.96 2.14 14.24 13.24 12.14 1.38 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 6 日收盘价 证券行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告复盘了过去十年券商板块行情的主要驱动，并分析了重点券商股 1 年、3 年及 5 年期超额收益背后的原因。 投资逻辑 《推动公募基金高质量发展行动方案》强调建立长周期考核机制，对于基金经理的考核，要求三年以上的业绩比例不低于 80%，五年以上的业绩比例不低于 50%。本篇报告复盘了券商股的超额收益，总结哪些券商股在跑赢基准。 证券行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 目 录 一、 券商板块历史行情复盘 ................................................................................................... 6 （一） 2014~2015 年：政策利好+资金涌入下的杠杆牛市 ..........................................