全市场教育行业策略报告：2019年教育涨幅跑赢大盘，从业绩和估值看谁在领涨

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2019 年教育指数上涨 28.67%、跑赢大盘（上证 20.38%），教育服务、在线教育、职业教育、k12 等细分领域表现良好：截止最新，教育指数2019 年以来整体涨幅达到 28.67%，跑赢上证指数的 20.38%涨幅，略低于深证成指 39.94%。港股教育板块由于行业分布不一致导致，港股教育指数 2019 年整体微跌、下跌 0.92%。细分行业比较分析，其中 A 股教育服务指数涨幅最高达到 39.83%，在线教育次之、涨幅在 25%左右，职业教育以及 k12 教育指数涨幅均在 20%左右。 ■龙头领涨效应明显，部分领域估值逐步修复，k12、职教、民办学历以及在线教育板块涨幅明显：纵观美股、港股和 A 股三大板块，其中：  港股：思考乐教育仅上市半年以 187.46%位居榜首，涨幅前十公司来自于 k12（思考乐教育&卓越教育-k12 线下培训；新东方在线-在线教育）以及民办学历板块（天立教育-民办 k12 学历教育；宇华教育&中国科培&中国东方教育&银杏教育-民办高校/职业院校）。  美股：新东方以 124.78%涨幅位列第一，好未来涨幅 70.61%位列第三。排名前五公司均为 k12 相关板块。  A 股：k12 业务和职业教育板块涨幅明显。2019 年新增纯正教育标的中公教育，创下 2019 年全年涨幅 176.38%、排名第一。立思辰（大语文培训）、科斯伍德并购 k12 教培企业龙门教育完成，职业教育开元股份剥离原有传统业务、聚焦职业教育板块，涨幅明显。 ■以全市场涨幅前五为例深度解析，教育公司业绩是硬道理、部分细分领域估值在逐步提升：结合全市场看，2019 年教育板块涨幅前五的公司分别为思考乐教育（187.46%）、中公教育（176.38%）、天立教育（128.11%）、新东方（124.78%）、新东方在线（101.47%），涨幅均超过100%。我们将对这 5 家公司进行具体分析。其中：  业绩端：除新东方在线出现亏损之外（但营收增速 40%），其余公司业绩保持稳定持续增长；  估值端：k12 线下教育、在线教育估值修复明显，民办高教板块估值逐步回升；民办 k12 学历板块估值回升不明显。  公司质地：五大公司质地优良，为细分行业龙头/名列前茅，股价上涨伴随着公司业绩上涨亦或是公司业务出现边际改善（如新东方在线 k12 业务进展顺利）。 对于教育公司而言，投资路线应遵循龙头+成长性，需关注低估值、真成长性公司，如民办学历赛道随着民促法落地未来有望实现估值回升。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2019 年 12 月 18 日 2019 年教育涨幅跑赢大盘，从业绩和估值看谁在领涨——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 PD-1 行业或迎来新的竞争者：康方生物 PD-1 预计最快 2020 年提交上市申请 2019-12-13 聚焦科创板：企业股权激励现状几何？ 2019-12-12 新三板日报（原新三板公司心动公司 12 月 12 日登陆联交所 获字节跳动等认购 ） 2019-12-12 职业教育立法，开启改革新纪元——全市场教育策略报告 2019-12-12 新三板日报（发力 C 端变现后 乐 活(LOHA.US)从新三板转战纳斯达克 ） 2019-12-11 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019 年教育涨幅跑赢大盘，从业绩和估值看谁在领涨 ........................................................ 4 1.1. 板块整体：2019 年教育指数上涨 28.67%，跑赢大盘 ................................................ 4 1.2. 谁在领涨：龙头领涨效应明显，部分领域估值逐步修复............................................. 5 1.2.1. 港股：k12+民办学历板块突出，六家民办学历跻身前十 ................................... 5 1.2.2. 美股：k12 板块异军突起，新东方以 124.78%位列首位.................................... 6 1.2.3. A 股：中公教育 176.38%遥遥领先，龙头效应显著 ........................................... 6 1.3. 涨幅解析：业绩释放和估值修复，哪个在发力？ ....................................................... 7 1.3.1. 思考乐教育：发力粤港澳大湾区，未来扩张稳步推进 ....................................... 7 1.3.2. 中公教育：职教龙头优势逐步扩大，业绩维系高增长 ..................................... 10 1.3.3. 天立教育：区域性协同效应已形成，新项目持续落地 ......................................11 1.3.4. 新东方：业绩超市场预期，经营利润率持续改善 ............................................ 13 1.3.5. 新东方在线：用户转化率、留存率提升，2019 财年获客成本 117 元 .............. 16 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 18 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 19 2.1. 板块数据（1209-1213） ......................................................................................... 19 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 19 2.3. 新挂牌公司&增