伟仕佳杰(856.HK)首次覆盖：逐浪东南亚，估值坐看云起

如此报告被平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平安证券(香港)作出的投资建议，平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1/25 平安证券（香港）研究 2025 年 6 月 2 日 首次覆盖报告 伟仕佳杰（856.HK） 评级 强烈推荐 目标价 9.16 港元 逐浪东南亚，估值坐看云起 分析师 投资亮点 穿越周期稳健增长的 IT 分销龙头。伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品解决方案及 IT服务平台。公司作为 IT 分销商处于行业中游，通过对接上游品牌商与下游渠道商，构建 IT 产品通往终端客户的核心通路。由于头部分销商拥有全域终端客户的覆盖能力，使得品牌商仅需直接与分销商对接便可以低成本接触到广泛的客户，大幅降低了库存管理、销售团队扩张、市场需求匹配及售后运维等环节成本，奠定其在产业链中的关键地位。分销行业因天然低毛利率属性，对资金周转效率与精细化运营能力要求严苛，形成较高准入门槛，新晋者与中小企业难以快速突破。行业规模效应显著，头部企业通过规模化运营构筑强竞争壁垒，强者恒强格局日益凸显。公司目前已与超 300家世界 500 强品牌商建立深度合作，覆盖超 5 万个销售渠道，龙头竞争优势显著。回顾过往业绩，公司运营管理出色，财务指标稳健。 东南亚市场全速启动增长引擎，释放亚太地区最强发展动能。随着数字化需求激增、云服务扩张、AI 等技术驱动东南亚数据中心市场呈爆发式增长。公司精准捕捉东南亚发展机会，在分销渠道覆盖方面，除了中国地区以外，还在新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚、泰国、缅甸、柬埔寨及老挝 8 个东南亚国家积极扩张。从业绩来看，公司近 6 年来自东南亚的收入及利润屡创新高，利润现已突破 5 亿港元，东南亚收入占比持续提升。此外，公司通过深度赋能华为、小米、阿里巴巴等国产品牌实现出海突破，助力其东南亚市场份额持续提升。 云计算蓬勃增长，估值提升潜力凸显。公司已与阿里云、华为云、AWS 等头部云厂商建立深度合作，未来将可受益于整体云计算行业的高速发展。同时，作为中国最大的云服务商之一，公司在云服务市场占有领先地位，旗下云星聚焦 AI 领域持续提升盈利能力。我们对比同属 IT 产品分销领先企业的神州数码，虽然公司整体收入规模尚不及同业，但净利润已赶超神州数码，且盈利能力极具优势。估值方面，公司大幅低于同业，我们认为未来随着公司云计算业务的高速发展，潜在估值提升空间巨大。 盈利预测及估值 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价 9.16 港元。我们预计公司 2025 年/2026 年/2027 年收入将增长至 996.5 亿/1,110.9 亿/1,229.6 亿港元，同期净利润将增长至11.6 亿/13 亿/15 亿港元。综上所述，我们给予公司 9.16 港元的目标价，对应 11.4 倍/10.1 倍的 25E/26E 市盈率，目标价相对现价仍有 46.6%升幅，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济风险；市场竞争风险；海外扩长不及预期；云计算业务发展不及预期。 百万港元 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 收入 77,324 73,891 89,086 99,649 111,086 122,955 同比增长 -1.3% -4.4% 20.6% 11.9% 11.5% 10.7% 毛利 3,378 3,497 3,929 4,383 4,865 5,410 毛利率 4.4% 4.7% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 净利润 823 922 1,052 1,157 1,302 1,498 同比增长 -37.4% 12.0% 14.1% 10.0% 12.5% 15.1% 净利润率 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 每股基本盈利（港仙） 58.15 65.62 75.67 80.57 90.66 104.31 市盈率 10.9 9.7 8.5 7.8 6.9 6.0 每股股息（港仙） 17.00 19.26 21.98 24.18 27.21 31.30 股息率 3.8% 4.4% 4.2% 3.9% 4.4% 5.0% 来源：公司资料、平安证券（香港）研究部预测 余浩樑 CE No.BOI816 852-3762 9662 Albert.hl.yu@pingan.com 基本资料 现价：6.25 港元 H 股市值：8,943 百万港元 52 周股价波幅：4.01-8.55 港元 近 3 个月日均成交额：105.7 百万港元 来源：彭博，数据更新至 2025 年 6 月 1 日 股价表现 来源：彭博，数据更新至 2025 年 6 月 1 日 相关报告 05010015005百万股港元成交量(右轴)股价恒生指数 如此报告被平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平安证券(香港)作出的投资建议，平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2/25 首次覆盖报告︱伟仕佳杰（856.HK）︱2025 年 6 月 2 日 目录 目录 ................................................................................................................................................................................................... 2 图表 ...................................................................................................................................................