绿源集团控股(2451.HK)电动两轮车行业元老品牌，全场景轻出行方案引领者

证券研究报告 | 公司研究报告 可选消费 | 汽车 投资评级（推荐） 绿源集团控股(2451.HK) 2025 年05 月29 日 电动两轮车行业元老品牌，全场景轻出行方案引领者 恒生指数 23258.31 恒生科技指数 5174.64 目标价（港元） 13.41 潜在涨幅（跌幅） 61.2% 基本数据 收盘价（港元） 7.99 52 周最高/最低(港元) 8.48/5.03 总市值（亿港元） 33.02 流通市值（亿港元） 33.02 股价相对走势 涨跌幅% 1m 2m 3m 绝对表现 15.9 19.12 13.16 相对表现 10.09 19.84 15.38 资料来源：Wind，盈立证券 ❑ 核心摘要 ❑ 中国电动两轮车行业元老品牌，核心技术引领市场发展。绿源自 1997 年创立以来，28 年发展历程中始终以技术创新与产业变革引领行业演进。公司首创的液冷电机和数字化电池技术，大幅提高了产品的耐用性和续航能力，打破了电动两轮车产品性能衰减、电池保修期短等核心瓶颈。 ❑ 新国标切换刺激更新需求，以旧换新释放政策红利。2019 年以来，中国电动两轮车销量在波动中稳步上升，2019—2024 年 CAGR 6.32%。2024 年，电动两轮车同比下降 9.09%，主要受消费需求不振及产业链整顿影响。2025 年，在新国标和以旧换新补贴刺激下，预计电动两轮车销量将重回增长轨道。 ❑ 战略焕新发力高端市场，布局两轮车出行生态。2025 年，绿源战略焕新升级为“全场景轻出行方案引领者”，通过构建“硬件+软件+服务”一体化生态体系，推动品牌从传统制造商向出行服务商转型。公司重磅推出 LYVA 品牌，布局电动两轮车高端市场。同时布局换电和租车服务，打造“租售换修”生态服务体系。 ❑ 我们认为随着新国标落地和以旧换新补贴持续，电动两轮车市场也有望迎来景气度回升。同时绿源集团控股的战略焕新符合行业发展的长期趋势，高端市场和生态业务有望给公司提供强劲的增长动力，并显著提升公司的盈利能力。我们测算 2025—2027 年，公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80%。PE 分别为 17.49/9.48/6.68 倍，结合可比公司估值水平，我们认为绿源集团控股发展前景乐观，2025 年合理 PE 应为 30 倍，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：竞争加剧的风险、LYVA 销售不及预期的风险、原材料价格波动的风险 证券分析师 Head of TMT Research Chan Kwok Keung SFC 持牌号：BUL892 winson.chan@usmarthk.com 盈利预测 资料来源：公司数据、盈立证券预测 1 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 目录 一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章 ...............................................................................................3 1.1 公司简介 ..............................................................................................................................................................3 1.2 产品矩阵 ..............................................................................................................................................................4 1.3 财务分析 ..............................................................................................................................................................5 二、电动两轮车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间........................................................................................7 2.1 政策驱动：千亿级存量市场，迎来更新高峰 ........................................................................................................7 2.2 供给端转型势在必行：从价格竞争到品质竞争 ....................................................................................................9 2.3 需求升级：多元场景催生增量空间 .................................................................................................................... 11 三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张 ...........................................................................................................13 3.1 技术创新引领行业发展，构建核心技术护城河 ..................................................................................................13 3.2 产能扩张支撑市占率提升 ...................................................................................................................................15 3.3 立体式销售渠道，线上线下协同发展 .................................................................................................................15 四、高端化与生态布局打造新成长曲线 ..................