维亚生物(1873.HK)AI驱动药物研发革命，开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司研究报告 行业 | 医药生物 投资评级（买入） 维亚生物（1873.HK） 2025 年04 月23 日 AI驱动药物研发革命，开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章 恒生指数 22,072.62 恒生综合指数 3,279.04 恒生医疗保健指数 2,923.57 目标价（港币） 3.5 潜在涨幅/跌幅 133% 市场一致预期 2.61 市场数据 收盘价 1.5 52 周最高/最低（港元） 2.12/0.41 总市值（亿港元） 31.98 流通市值（亿港元） 31.98 股价相对走势 涨跌幅% 1m 3m 6m 绝对表现 -16.7% 89.9% 61.29% 相对表现 -9.8% 78.3% 53.6% 资料来源：Wind 资讯、盈立证券 证券分析师 蔡雨 SFC 持牌号：BTG755 Mail:jack.cai@usmart.hk 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价 3.5 港元，观点如下： ❑ 投资观点 我们于本篇报告深度差异化地阐述了维亚生物作为国内基于结构的新药发现的CRDMO 细分领域龙头，其三大核心投资价值： ❑ 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，CRO+CDMO 一体化产业布局。基于结构的药物发现技术（SBDD）是现代药物发现的主流技术。通过从分子水平了解药物与靶点的相互作用，解析药物分子与靶点蛋白的复合物结构，从而进行理性的药物设计，提高创新药研发的效率。公司建成了世界最大的蛋白质结构研究平台，并于 2020 年通过收购朗华制药进军 CDMO 领域，建设一站式药物研发和生产服务平台。自 2024 年第二季度以来，公司的 CRO 新签订单逐步复苏，同时通过降本增效等措施将 CRO 的盈利水平维持在良好水平。在 CDMO方面，朗华制药已累计为 897 家企业提供了 CMC 及 CDMO 服务，将于 2025-2026 落地两个商业化项目。公司计划于 2024-2025 新建 400 立方米的产能服务于新分子的商业化生产，同时 CMC 端项目数量持续增长。 ❑ AI 赋能研发生产，创造市场增量。公司通过引入人工智能技术持续提升平台的竞争力，预期将于本年度发布最新的自研 AI 药物设计平台，实现临床前药物研发环节全覆盖。同时 AI 技术的引进大大加速了新靶点，新机理，新分子形式的研究，创造市场增量，有助于未来前瞻性的药物发现。以新靶点为例，公司累计研究超过 2098 个独立药物靶点，其中于 2024 全年新增交付 112 个。公司采用干湿实验联动的策略，通过大量实验数据迭代优化 AI 计算模型，实现实验和计算的相辅相成，并行发展。在生产方面，公司依托 AI 大语言模型持续优化CDMO 工作流，提高研发生产效率。 ❑ 引进多家战略投资人，企业低估值优势明显。公司于 2023 年引进淡马锡，弘晖基金，淡明资本及迪拜投资公司作为战略投资人，并完成了累计 2.25 亿美元的融资，公司仅 CRO 业务便获得 46 亿人民币的估值，当时 20 倍 PE 的估值。公司目前股价相较于历史估值处于低位水平，有较大的估值修复空间。 我们与市场观点区别：我们认为维亚生物作为全球 SBDD 龙头已经实现轻装上阵，主动收缩效益低的业务；公司重视并提前布局 AI 制药有助于未来开拓新市场；公司早期布局的项目逐渐商业化；公司未来发展值得期待。 -78.00%-68.00%-58.00%-48.00%-38.00%-28.00%-18.00%-8.00%2.00%12.00%2023-01-062023-06-162023-11-242024-05-032024-10-102025-03-21维亚生物恒生指数 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 公司盈利预测简表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 营业收入（人民币百万元） 2156 1987 2264 2581 2943 3355 营业收入 YOY (9.4%) (7.8%) 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 毛利润（人民币百万元） 738 687 803 940 1099 1284 毛利润 YOY (9.6%) (6.9%) 16.9% 17.1% 16.9% 16.8% 毛利率 34.3% 34.6% 35.5% 36.4% 37.3% 38.3% 净利润（人民币百万元） (100) 222 275 330 394 471 净利润 YOY 80.2% 322% 23.9% 15.8% 19.4% 19.5% 净利率 (4.6%) 11.2% 12.1% 12.8% 13.4% 14.0% 经调整净利润（人民币百万元） 209 315 345 400 464 541 摊薄 EPS（人民币元） 0.09 0.09 0.15 0.17 0.20 0.23 资料来源：公司财务报告、盈立证券 同期可比公司比较 公司 最新收盘价 25 至今涨跌幅 市值(亿元) 2024 收入(亿元) 24PE PB 维亚生物 1.5 74.42% 31.98 19.9 17.70 0.78 百奥赛图 11.62 36.71% 46.41 9.8 128.13 5.17 方达控股 1.2 -32.58% 24.43 19.09 397.85 0.57 晶泰控股 4.88 -18.39% 196.17 2.51 -11.98 4.60 和铂医药 7.85 322.04% 66.29 2.6 307.39 6.87 药石科技 31.38 -6.61% 62.68 16.23 31.76 2.26 成都先导 14.43 17.13% 57.82 4.26 141.99 4.19 皓元医药 37.16 4.09% 78.39 22.57 38.89 2.83 资料来源：公司财务报告、盈立证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军 CDMO 打造一站式研发生产平台 ...................................................................................................................................... 6 管理团队 ............................................................................................................... 8 股权架构 ............................................................................................................... 8 二、立足 SBDD，发力 CDMO，打造创新药一站式研发生产平台 .................