中国宏观经济专题报告（第104期）：特朗普关税政策下的人民币汇率走向及应对-CMF

特朗普关税政策下的人民币汇率走向及应对C M F 宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会 （ 第 1 0 4 期 ）主 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院 、 中 国 人 民 大 学 经 济 学 院 、 中 诚 信 国 际 信 用 评 级有 限 责 任 公 司承 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所特朗普关税政策下的人民币汇率走向及应对报 告 人 ： 王 晋 斌2 0 2 5 年 5 月 1 0 日C M F 宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会 （ 第 1 0 4 期 ） 报告提纲一、关税背景下今年人民币汇率走势特征二、影响人民币汇率走势的因素三、人民币汇率未来走势及应对一、关税背景下今年人民币汇率走势特征背景：美对华关税快速“阶梯式加码”：历史罕见的禁止性关税率 2025年2月1日，特朗普以芬太尼问题为由对中国商品加征10%关税。3月4日，美国将关税翻倍至20%。4月2日，美国对全球180多国实施“对等关税”，对中国商品加征34%关税。4月9日，美国进一步将中国商品关税额外提高50%至84%，中国同日宣布对美国商品关税同步升至84%。 4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。4月11日，中国对美关税提高至125%。4月10日特朗普宣布对75个国家暂停加征“对等关税”90天，保留对中国的125%关税，并维持钢铝25%、汽车及零部件25%的额外关税。中国明确表态，若美方继续加码，中方将不再回应（执行125%的对等关税）。5月2日，美国取消对来自中国内地和中国香港进口的小额包裹的免税待遇，即低值免税（800美元及以下）。2025年4月9日，中国官方发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书。2.8万字的白皮书澄清中美经贸关系事实，亮明了态度：贸易战没有赢家，保护主义没有出路；解决问题和弥合分歧最好的方式是通过平等对话，寻求互利合作的路径。明确了中国政府在关税问题上的市场预期。1.关税对人民币汇率造成突发性的贬值冲击4月9日在岸市场盘中触及7.3506；4月8日离岸市场盘中触及7.4295。4月8日美元指数下行0.53%，4月9日美元指数上行0.01%。4月8日，美方单方面提高关税50%（税率升至84%），禁止性关税对人民币带来了贬值瞬间冲击。2. 美元贬值存在“超调”，人民币汇率的结果超预期稳定今年以来，截至5月9日，美元指数贬值7.4%，在岸市场人民币对美元仅升值0.8%，离岸市场对美元仅升值1.3%。波动性不小，人民币汇率波动性（收盘价日度标准差）0.079。整体上：美元贬值或存在阶段性“超调”，人民币对美元汇率波动不小，结果超预期稳定。 与年初相比，10年期美债收益率从年初的4.57%下行至5月8日的4.37%，下行20个BP。欧元区10年期国债上行15个BP,日本10年期国债上行21个BP，英国上行15个BP。 今年以来，欧元、日元、英镑、加元和瑞郎对美元升值了约8.7%、7.6%、6.1%、3.2%和8.4%，导致美元指数年初至今大约贬值了7.4%。目前美元指数处于阶段性贬值“超调”的修复阶段。今年以来的最大贬值幅度9.3%（4月21日收盘价98.3518，去年12月31日收盘价108.4816）77.057.17.157.27.257.37.3596981001021041061081101122024-04-262024-05-262024-06-262024-07-262024-08-262024-09-262024-10-262024-11-262024-12-262025-01-262025-02-262025-03-262025-04-26美元指数（右轴）美元人民币汇率一 年 以 来 的 美 元 指 数 与 人 民 币 汇 率数 据 来 源 ： W I N D3. 在岸和离岸联动：套利空间小离岸-在岸简单日度均值为0.003763。除了关税瞬间冲击外，达到保持相对平稳，套利空间小 数据来源：WIND。剔除交易日不一致的日度样本。-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.17.27.257.37.357.47.452025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-01-302025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03-202025-03-272025-04-032025-04-102025-04-172025-04-242025-05-012025-05-08在岸（CFETS）离岸离岸-在岸（右轴）4. 人民币贸易汇率较大幅度贬值，金融汇率稳定• 相比2024年12月31日，截至今年4月30日，CFETS指数下降了5.2%。（从101.47下降至96.20）；BIS货币篮子下降4.8%（从107.22下降至102.09）；SDR货币篮子下降4.3%（从94.54下降至90.44）。• 同时期（周数据），美元兑人民币从7.2992上升至7.2632，人民币对美元升值了0.49%。• 人民币对美元金融汇率几乎没有变化，但CFETS较大幅度贬值，说明贸易篮子中其他货币对美元升值，导致人民币对篮子中非美元货币出现了比较大的贬值。今年以来，截至5月9日，欧元、日元和瑞郎对美元升值7-9%，美元对英镑和加元分别贬值了近6%和3%。• 人民币贸易汇率和金融汇率走势背离：金融汇率微微升值，贸易汇率较大幅度贬值，走出了合意轨迹：稳定跨境资本流动，促进对外出口。1、关税与对外贸易顺差2、中美利率“倒挂”状态3、结售汇与跨境资本流动4、汇率定价机制5、外汇储备6、财政政策提前发力提振总需求7、5月7日公布金融一揽子政策二、影响人民币汇率走势的因素1、关税与对外贸易顺差 据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口10.3万亿元，增长1.3%。一季度，我国民营企业进出口5.85万亿元，增长5.8%，占比提升到56.8%。一季度，进出口机电产品5.29万亿元（占比51.4%），增长7.7%。一季度，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，下降6%。货物贸易顺差1.96万亿元。4月份出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。4月份货物贸易顺差7千亿元，1-4月份货物贸易顺差2.64万亿元，出口韧性强。 国家外汇管理局数据，1季度货物和服务国际收支顺差1.28万亿人民币，或者1784亿美元。 美国关税2月1日10%，3月4日上升至20%。对等关税在4月2日之后。考虑到合同签订可能提前锁定未来一段时间的交易，一季度数据，或包括4月份的数据，可能不反映关税的全面影响，或者反映的程度低。也需要关注媒体报道的美国正在酝酿的次级（二级）关税。2、中美利率“倒挂”状态-3.1362-2.342-3.2-3-2.8-2.6-2.4-2.2-22025-01-022025-01-032025-01-062025-01-072025-01-