2020_年度策略报告（LLDPE、PP）：深秋之后，迎接寒冬

150160170180190105110115120125130135中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工专题报告（LLDPE） 中信期货研究|能源化工专题报告（PP） 2019 12-12 中信期货研究|2020 年度策略报告（LLDPE、PP） 深秋之后，迎接寒冬 摘要 观点：产能延续高速扩张，过剩压力难以缓解 逻辑： 1、供应维持高速增长，价格重心或进一步下移：随着大炼化配套项目落地，以及 PDH 与煤化工持续扩张，国内供应将成为 2020 年聚烯烃新增压力的主要来源，与此同时，由于 2019 年部分装置延期，海外新产能也会维持不低的水平。据测算，2020 年国内半年供应增速 LLDPE 将达到 12%与 19%（不包括 LD 与HD），PP 将达到 13%与 19%，除 LLDPE 增速在上半年与 2019 年接近以外，其余均明显高于 2019 年，难以通过需求的自然增长平衡，因此预计价格重心将继续下移，进一步向成本端靠拢。 2、需求增速下滑风险有限，虽无法平衡庞大的供应增量，却或许可以依靠价格弹性与补库提供阶段性支撑：我们对聚烯烃新一年的需求增长不悲观，日用品消费增速有望维持稳定，汇率重获弹性后有助于下游制品出口企稳，价格下跌本身也会刺激需求，此外，产业链整体库存不高也为阶段性补库需求的释放提供了空间，不过，对于增速我们也不认为会出现太大的惊喜，阶段性过剩收窄有机会出现，全年的供需平衡仅仅依靠需求弹性不易实现。 3、关注下方成本支撑：考虑到价格下跌后生产利润已大幅缩水，以及后续过剩会更加突出，明年生产成本值得更多关注。从静态成本以及背后所代表的供应量看，石脑油裂解装置的开工可能是 2020 年聚烯烃价格最值得关注的成本支撑，其次是 PP 的 PDH 装置。鉴于裂解装置（1）除了石脑油外，还可以混合 LPG 进料，有一定灵活性（2）产品多元，一般会配套下游装置，生产弹性不大，我们并不认为其亏损能够简单代表价格的底部，减产可能需要亏损达到一定幅度并持续一段时间，但倘若因利润减产的现象开始实际增多，并配合其他利好消息，阶段性的价格反弹可能就会出现。 策略：单边逢高沽空，跨期关注反套机会。 风险提示： 上行风险：新装置集中推迟、中美达成有效协议、稳经济政策加码 下行风险：新装置如期或提前兑现、原油走弱带动原料成本下行重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|2020 年度策略报告（LLDPE、PP） 2 / 12 目 录 一、 2019 年聚烯烃价格大幅走弱，L 压力源于实际过剩，PP 则是扩能预期 ........................... 3 二、 2020 年供应高速增长仍是主要矛盾，价格重心或继续下移 ........................................... 4 三、 2020 年需求增速下滑风险有限，可以依靠弹性与补库提供阶段性支撑 ......................... 8 四、 关注下方生产成本 ......................................................................................................... 9 五、 策略推荐——单边继续逢高沽空，跨期关注反套机会 .................................................. 10 六、 风险提示 ...................................................................................................................... 10 七、 附录——新装置投产表 ................................................................................................ 11 免责声明 .............................................................................................................................. 12 中信期货研究|2020 年度策略报告（LLDPE、PP） 3 / 12 一、 2019 年聚烯烃价格大幅走弱，L 压力源于实际过剩，PP 则是扩能预期 回顾 2019 年，L 与 PP 价格总体呈现下跌走势，细分而言，跌幅与背后的逻辑有所不同。LLDPE 跌幅逾 2000 点，驱动源于实际过剩压力，全年供应增速达12%，进口部分更是接近 20%；相对而言，PP 跌幅为 1000 点，驱动则是产能扩张预期，实际供应增速仅 7%，在进入 12 月以前，供需并无明显矛盾，下跌主要依靠产业链去库，2019 年 PP 库存多维持在较低水平。 从节奏看，一季度的货币扩张与减税刺激了产业链整体再库存，5-8 月的核心是中美谈判的“恶化——缓和——再恶化”，9 月的主题是沙特遇袭，10 月后定价逐渐回归供需本身。 图 1：2019 年 LLDPE 表现回顾 单位:元/吨 图 2：2019 年 PP 表现回顾 单位:元/吨 数据来源：Wind IHS 隆众 卓创 中信期货研究部 数据来源：Wind IHS 隆众 卓创 中信期货研究部 图 3：2019 年 LLDPE 过剩压力明显 单位:% 图 4：2019 年 PP 实际供需并不宽松 单位:% 数据来源：Wind IHS 隆众 卓创 中信期货研究部 数据来源：Wind IHS 隆众 卓创 中信期货研究部 6,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5001月2月 3月