分子砌块专家，赋能新药研发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 29 日 公司深度研究 买入 / 维持 毕得医药(688073) 目标价: 57.05 昨收盘:44.31 分子砌块专家，赋能新药研发 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.91/0.43 总市值/流通(亿元) 40.27/19.16 12 个月内最高/最低价(元) 61.66/28.5 相关研究报告 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 深耕分子砌块多年，赋能新药早期研发。毕得医药成立于 2007 年，是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，服务于新药研发产业链前端。目前主要业务包括：1）药物分子砌块：杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；2）科学试剂：活性小分子化合物、催化剂及配体。 分子砌块市场规模不断扩容，未来国产替代持续进行。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计 2030 年全球及中国医药研发市场规模分别为 4177、766 亿美元。医药研发的持续投入推动分子砌块市场规模不断扩容，预计 2026 年全球分子砌块规模将增长到 546 亿美元。此外，在主流的科研试剂市场，外资占据 90%的高端市场份额，国产试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，有望逐步实现国产替代。 公司海外收入占比持续提升，盈利能力有望不断改善。2019 年海外收入为 1.02 亿元，占比为 41.12%，随后公司不断加大海外市场开拓力度,2024 年海外收入为 6.16 亿元，占比为 55.89%。此外，海外业务毛利率显著高于国内业务，国内业务的毛利率从 2018 年的 59.80%不断下滑至2024 年的 29.84%，而近几年海外业务毛利率基本维持在 50%左右，未来随着海外收入占比持续提升，公司盈利能力或不断提高。 品牌体系建设完善，客户类型多元丰富。公司海内外同步销售，品牌体系完善，1）内销：主要由母公司执行，主要负责品牌“毕得”产品在国内市场的策划、推广和销售；2）外销：主要由子公司毕路得和美国子公司Bepharm 执行。此外，公司客户类型多元丰富：1）跨国医药企业，如罗氏、默克等；2）境内医药企业，如恒瑞医药、百济神州等；3）国内外 CRO机构，如药明康德、康龙化成等；4）科研院所，如 NIH、中科院上海药物研究所等；5）高等院校，如哈佛大学、清华大学等。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2025 年 -2027 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为13.42/16.38/20.01 亿元，同比增长 21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为 1.48/1.85/2.33 亿元，同比增长 26.20%/24.71%/26.17%，我们给予公司 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元，目标价 57.05元/股,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期等风险。 (20%)2%24%46%68%90%24/5/2924/8/1024/10/2225/1/325/3/1725/5/29毕得医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 分子砌块专家，赋能新药研发 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,102 1,342 1,638 2,001 营业收入增长率(%) 0.93% 21.81% 22.01% 22.16% 归母净利（百万元） 117 148 185 233 净利润增长率(%) 7.17% 26.20% 24.71% 26.17% 摊薄每股收益（元） 1.32 1.63 2.03 2.57 市盈率（PE） 37.24 25.41 20.38 16.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 分子砌块专家，赋能新药研发 目录 一、 分子砌块专家，收入快速增长 .................................................... 5 (一) 深耕分子砌块多年，公司股权结构清晰 .............................................. 5 (二) 收入利润快速增长，毛利率逐步企稳回升 ............................................ 7 二、 分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类 .................................... 10 (一) 分子砌块应用新药研发早期，可降本增效加速研发 ................................... 10 (二) 对标 Sigma 横向发展，不断扩充种类数 ............................................. 12 (三) 研发、生产是核心竞争力，专家团队助力新产品开发 ................................. 15 三、 投资亮点 ..................................................................... 17 (一) 市场规模不断扩容，国产替代持续进行 ............................................. 17 (二) 海外业务占比提升，盈利能力不断改善 ............................................. 21 (三) 品牌体系建设完善，客户类型多元丰富 ............................................. 24 四、 盈利预测与投资建议 ........................................................... 25 (一) 盈利预测 ...................................................................... 25 (二) 投资建议 ...................................................................... 26 五、 风险提示 .....................................