先进科技主题：阿里巴巴发布2025财年报告，小米大规模量产3nm芯片

证券研究报告 行业动态 阿里巴巴发布 2025 财年报告，小米大规模量产 3nm 芯片 ——先进科技主题 20250512-20250518 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 【市场回顾】 ◆ 本周上证指数报收 3367.46 点，周涨跌幅为+0.76%；深证成指报收 10179.6 点，周涨跌幅为+0.52%；创业板指报收 2039.45 点，周涨跌幅为+1.38%；沪深 300 指数报收 3889.09 点，周涨跌幅为+1.12%。中证人工智能指数报收 1277.55 点，周涨跌幅-0.95%，板块跑输大盘。 【科技行业观点】 ◆ 5 月 15 日，阿里巴巴发布 2025 财年报告，全年营收 9963.5 亿元，同比增长 5.9%；净利润 1301.1 亿元，同比增长 62.6%，公司营收增速平稳，净利润增速近五年最高，净利润规模达近四年最高点。公司继续出售非核心资产来优化业务组合，同时 2026 财年专注推动电商和“AI+云”核心业务增长，在中长期塑造科技驱动的第二曲线。阿里云方面，得益于 AI 相关需求，2025 财年营收1180 亿元，同比增长 11.0%，其中 2024Q4 营收增速 13.1%，2025Q1 营收增速 17.7%；经调整后 EBITA 利润 106 亿元，利润率 8.9%，达历史高点。大模型方面，阿里 Qwen 系列已开源 200余个模型，全球下载量超 3 亿次，Qwen 衍生模型数超 10 万个，已超越美国 Llama 成为全球最大的开源模型。资本支出方面，2025 财年阿里资本支出 934 亿元，同比增长 190%，增速超出全球主要科技公司（微软是 83%、亚马逊是 80%、谷歌是 69%、Meta 是 35%、Oracle 是 160%。阿里是 184%、腾讯是 212%、百度是-14%）。2026 财年-2028 财年预计资本支出年均复合增长率 16%，分别达到 1100 亿元、1267 亿元、1433 亿元。 ◆ 5 月 20 日，小米集团董事长雷军称小米玄戒 O1，小米自主研发设计的 3nm 旗舰芯片，已开始大规模量产。同时将发布搭载小米玄戒 O1 两款旗舰：高端旗舰手机小米 15spro 和超高端 OLED 平板小米平板 7ultra。玄戒 O1 是小米自主研发设计的手机 SoC，与之前小米推出的澎湃 c1、澎湃 P1 的影像芯片、电源管理芯片不同，玄戒 O1 是一颗系统级芯片，集成 CPU、GPU、NPU（AI加速器）、ISP（图像处理器）、基带（通信模块）、内存控制器等数十种功能模块。我们认为这是中国大陆地区 3nm 芯片设计的一次突破，紧追国际先进水平。小米将成继苹果、高通、联发科后，全球第四家发布自主研发设计 3nm 制程手机处理器芯片的企业。 ◼ 投资建议 我们认为：（1）北美大厂 capex 超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视 PCB，ODM，AIOT，AIDC 板块的逢低布局机会： [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 颜枫 E-mail: yanfeng@shzq.com SAC 编号: S0870525030001 分析师: 李心语 SAC 编号: S0870525040001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《2024 年碳化硅衬底市场遇冷但长期需求乐观，台积电加码 2/3nm 先进制程》 ——2025 年 05 月 19 日 《科技 2024 年财报点评：业绩表现亮眼，自主可控进程加速》 ——2025 年 05 月 16 日 《华为首款鸿蒙电脑正式亮相，2025 年全球 XR 显示器出货量有望增长 6%》 ——2025 年 05 月 12 日 -14%-6%2%11%19%27%35%44%52%05/2408/2410/2412/2403/2505/25电子沪深3002025年05月23日行业动态 1）自主可控：半导体 asic 芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速。建议关注：【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】。 2）AI 新消费场景：受益于 deepseek 以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】。 3）AIDC：受益于 BAT 的 capex 超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击。建议关注：【潍柴重机】。 4）PCB：情绪错杀后布局机会。建议关注：【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】。 5）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】。 ◼ 风险提示 下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 行业动态 请务必阅读尾页重要声明3 图 1：海外云厂商 CY2025Q1 资本开支情况（单位：亿美元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 图 2：国内互联网资本开支情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 注：阿里巴巴资本支出数据为财年，2024 年数据为 2025 财年（2024 年 4 月 1 日-2025 年 3 月 31 日） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030021Q122Q123Q124Q125Q1谷歌微软MetaAmazon英伟达谷歌 YoY微软 YoYMeta YoYAmazon YoY英伟达 YoY-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,20020212022202320242025Q1阿里巴巴腾讯控股阿里巴巴YoY腾讯控股YoY行业动态 请务必阅读尾页重要声明4 表：科技重点公司对比 （截至 5 月 18 日） 细分板块 股票简称 营业收入（单位：亿元） 归母净利润（单位：亿元） PE 2026E 年初至今 2024 2024 YoY 2025Q1 2025Q1 YoY 2024 2024 YoY 2025Q1 2025Q1 YoY 晶圆制造 中芯国际 163.0 28% 163.0 29% 37.0 166% 13.6 166% 104 -10.5% 晶圆制造 华虹公司 39.1 -11% 39.1 19% 3.8 -90% 0.2 -90% 36 -2.2% CPU/GPU 寒武纪 11.1 66% 11.1 4230% -4.5 257% 3.6 257% 133 1.5% CPU/GPU 海光信息 24.0 52% 24.0 51% 19.3 75% 5.1 75% 72 -7.4% 半导体设备 北方华创 82.1 35% 82.1 38% 56.2 39% 15.8 39% 23