金融期货年度报告（外汇）：高波动下渐升值

2019 12-09 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货年度报告（外汇） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 高波动下渐升值 报告摘要 主要观点：2020年人民币汇率方向性的驱动因素将从贸易“独角戏”转为贸易和美元指数的“对手戏”。政策维持汇率“稳定器”定位，对于汇率波动的容忍度将维持高位，汇率的弹性空间有望保持。人民币汇率大概率在高波动中逐步小幅升值，震荡区间预计为6.7~7.2。 阶段协议有望达成，美元可能震荡走弱，“双因共舞”驱动汇率升值。1）2020年美国总统特朗普谋求连任，出于为美联储降息铺平道路而放松部分关税，并换取中方采购农产品来拉拢农业州选民的意愿依然存在，中美达成第一阶段协议概率较高。二季度之前贸易环境对汇率较为友好。2）此后，尽管贸易不确定性可能抬升，但“抢消费”效应消退后美国经济与全球经济增长差异有望收敛，并驱动美联储再度降息1~2次 ，同时，中美贸易摩擦以及英国无协议退欧等风险缓和，避险逻辑对美元的买需支撑也将减弱，美元震荡走弱将呵护汇率维持偏强态势。 选情牵扯贸易节奏，政策容忍度维持高位，汇率高波动有望延续。1）若特朗普民意支持率大幅落后或者美国经济已然滑坡，不排除特朗普重拾贸易工具吸引民粹选票的可能。2）政策维持汇率“稳定器”定位，并考虑通过完善汇率市场化定价来应对中美可能的汇率协议的需求，汇率弹性空间将保持，波动可能维持高位。 风险提示：上行风险（汇率贬值）：关税继续加码；美联储暂停降息；英国无协议退欧；欧洲经济持续下滑 中信期货研究|金融期货年度报告（外汇） 2 / 15 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、2019 年回顾：贸易环境与政策博弈 ................................................................................................................. 3 一、贸易维度：预计“先礼后兵” ............................................................................................................................... 4 （一）为解燃眉之急，双方达成第一阶段协议意愿较高 .............................................................................. 5 （二）选情牵扯节奏，预计“先礼后兵” ........................................................................................................... 6 二、外部美元：强势难续，震荡走弱 ...................................................................................................................... 7 （一）“抢消费”效应消退，美国经济逐步向全球经济靠拢 ........................................................................... 7 （二）中美贸易摩擦以及英国无协议退欧风险缓和，避险支撑逻辑减弱 ................................................ 10 （三）美联储仍有宽松可能，货币政策步调差将维持 ................................................................................ 10 三、政策维度：弹性空间有望保持，但方向性承诺概率不高 ............................................................................ 11 （一）汇率“稳定器”定位不变，弹性空间将保持，仍是灵活中枢与稳定区间的平衡格局 ..................... 11 （二）淡化方向性承诺，避免竞争性贬值，完善市场化定价 .................................................................... 12 四、2020 年人民币汇率展望 ................................................................................................................................... 13 （一）阶段协议有望达成，美元可能震荡走弱，“双因共舞”驱动升值 ..................................................... 14 （二）选情牵扯贸易节奏，政策容忍度维持高位，汇率高波动有望延续 ................................................ 14 免责声明 ...................................................................................................................................................................