金融期货年报：经济和政策关键一年，A股小康牛可期

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 金融期货年报：类滞胀格局下的股债演变 2018-12-03 华泰期货|金融期货年报 2019-12-07 经济和政策关键一年，A 股小康牛可期 国债期货：通胀逻辑贯穿上半年策略主线，政策空间下半年或重新打开 目前，全球经济疲软，如果以全球央行过去 3 个月的累计净加息（减息）次数为度量货币政策周期或利率周期的观察度量，相比较 2009 年至今的全球央行宽松行为，当前的利率周期处在相对更为宽松的阶段，经济基本面将是明年利率市场的主要关注点，明年上半年我们预计经济增速有望企稳反弹，下半年之后经济或再次出现下行。我们预计 CPI将在 2020 年一季度冲高见顶，之后缓慢回落，上半年将处于“类滞胀”阶段。“类滞胀”情境下，货币、财政、信贷政策仍存发力空间，但亦受到严防通胀大幅抬升的掣肘，之后伴随 CPI 下行趋势确认，各类政策空间将重新打开。总体来看明年上半年利率将跟随通胀波动，但是在全球央行的宽松周期下，利率下行的大趋势仍然没有改变。其中，上半年，在市场投资者的通胀预期以及经济基本面回暖的共同作用下，利率或处于宽幅波动区间，存在上行可能；下半年，通胀预期逐渐消退，市场重回经济基本面，叠加宽松政策或重新投放托底经济，利率预计重回下降通道。 策略：上半年利率处于宽幅震荡区间，存在上行可能；下半年利率或重回下降通道，可逢低做多国债期货。 风险点：CPI 大幅走高；全球及国内经济反弹持续超预期 股指期货： 新一轮经济复苏可期，小康牛先行 2020 年关注股指投资的节奏切换，一季度“类滞胀”存在对 A 股产生扰动的可能性，但考虑到目前核心通胀偏低，经济依然面临较大下行压力，逆周期政策或继续发力，2020年中国大概率延续 2019 年降准降息的操作继续加强逆周期调节，在一定程度支撑 A 股。目前宏观方面，全球利率超宽松，中国 OECD 领先指标已经连续 9 个月不断回升，中国经济或率先复苏支撑股市。中观层面，估值端，A 股估值处于历史较低水平，且估值水平在世界重要股票指数中处于相对靠后位置，安全边际相对较高；资金端，金融市场加快改革，境外资本加快进入 A 股，且国内中长期资金未来也将增加对于 A 股的配置，源头活水充足；外围风险方面，目前虽然市场预期美国经济具有较大衰退可能，但通过美国金融周期来看，衰退或不会这么早到来，美股预计 2020 年不会产生较大的波动，在一定程度提升 A 股安全边际。综上，2020 年 A 股大有可为，类滞胀存在扰动阶段走势可能，但不改小康牛的大趋势。 策略：逢低做多 A 股，把握好 A 股趋势性行情，谨慎做多 风险点：中美贸易谈判破裂，中国经济下行，美国总统大选黑天鹅事件 华泰期货|金融期货年报 2019-12-07 2 / 46 目 录 一、2019 年股债行情回顾 ............................................................................................................................................................ 6 二、国债期货：通胀扰动上半年利率，政策空间或在下半年打开 ....................................................... 7 2.1 CPI 或于一季度创年内新高，之后将逐渐回落 .................................................................................................... 7 2.2 全球经济的疲软压制国债收益率上行 ...................................................................................................................................... 9 2.3 境外资本加快配置，施压长端利率 ........................................................................................................................................ 12 2.4 美欧重启资产购买计划，国外利率 2020 年预计维持较低水平 ................................................................................... 14 2.5 国内专项债供给 2020 年预计将创历史新高，或令债券市场承压 ............................................................................... 15 2.6 CPI 同比增速拐点出现后或将打开央行宽松空间，2020 继续降准降息是大概率事件 ....................................... 17 2.7 信用周期尾部的利率表现 ........................................................................................................................................................... 20 三、股指期货：类滞胀或产生扰动，但不改小康牛趋势.............................................................................. 22 3.1 全球利率超宽松，中国经济或率先复苏支撑股市............................................................................................................. 22 3.2 2020 或继续降准降息，股市有上涨动力 .