金融期货策略年报（股指）：机会在上半年，从低估值向科技板块切换

2019 12-09 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货策略年报(股指) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 近期相关报告： 【中信期货金融（股指）】初露牛角，IC 配置优先——2019 年第二季度策略报告 2019-03-29 【中信期货金融（股指）】追逐波浪市下的确定性——2019 年下半年策略报告 2019-06-28 【中信期货金融（股指）】无整体性牛市，但有结构性机会——2019 年第四季度策略报告 2019-09-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 机会在上半年，从低估值向科技板块切换 专题摘要 增量资金市而非盈利修复市：2020年A股有望演绎为由资金面驱动的上攻行情。核心驱动力来自于两块，一是负利率环境下，大类配置有望从固收类资产向权益类资产转移，沪深300、恒生指数等无泡沫化倾向的权益类资产有望获得外资增配；二是资本市场改革提速，短期内虽会带来一定的减持压力，但中期来看，伴随并购市场、定增市场活跃，产业资本、国有资本将会加大A股的配置力度。 分歧在于节奏，警惕抢跑行情的可能：我们与市场的分歧在于节奏，市场普遍担忧一季度CPI高企会制约货币政策的空间，于是得到二季度行情启动的观点。但我们认为2020年春节之后存在“抢跑”的可能性，进入下半年反而面临一丝隐患：1）历史上的滞胀期，10年期国债收益率往往锚定PPI，无风险利率在CPI上行后半段脱敏，政策约束不宜高估；其次，专项债节奏前移、信贷一季度集中投放，政策重心在上半年，届时伴随PPI企稳，或有经济复苏的预期。于是春节之前可能是最佳的布局时点；2）外贸、地产令企业业绩难以呈现强修复，下半年存在修复此前乐观预期的可能。外贸维度，出于增加谈判筹码的考虑，美国会不断降低对于中国的依存度，一带一路建设短时难以有效弥补。地产维度，2020年面临竣工回升以及施工边际回落的组合，赶施工令地产投资仍具韧性。但2020Q3是地产信用债的到期高峰，届时若政策依然偏紧，不排除流动性隐忧引发负反馈的可能。 操作建议：策略维度，我们倾向机会在上半年，1月限售解禁风险释放完毕之后，春节之前将是最后的上车机会。进入下半年，反而需提防地产、外贸潜在的负反馈，股市将跟随宏观预期来回摇摆。配置上，一季度重点关注低估值链条，IH/IF相对占优，之后配置重心逐步向科技股转移，CPI制约不再、行业景气度回升提供配置逻辑，全年来看IC占优。 风险点：1）地产数据断崖式下行；2）特朗普&美国大选&中美贸易摩擦；3）一月限售解禁。 中信期货研究|策略年报（股指） 2 / 20 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 政策高峰在上半年，外贸地产承压，宏观弱修复........................................................................................ 4 二、 负利率、资本市场改革带动增量市 ............................................................................................................. 11 三、 配置：低估值向科技板块切换 ..................................................................................................................... 14 四、 策略建议：机会在上半年 ............................................................................................................................. 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 20 图目录 图 1： PPI 同比与产成品存货 ................................................................................................................... 4 图 2： PPI 与工业企业利润增速（12 月滚动） ...................................................................................... 4 图 3： CPI 猪肉与 CPI 食品剔除猪肉（按 CPI 生猪占 CPI 食品 8%估算） ........................................ 5 图 4： 通胀指标与 10 年国债收益率（2007-2008） ............................................................................. 5 图 5： 通胀指标与 10 年国债收益率（2010-2011） ............................................................................