25Q1盈利能力同环比提升，电力业务增速较快

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 16 日 300763.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 55.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.5) 14.0 0.8 (4.9) 相对深圳成指 (3.8) 7.8 5.0 (8.4) 发行股数 (百万) 399.33 流通股 (百万) 321.51 总市值 (人民币 百万) 22,167.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 744.88 主要股东 王一鸣 25.03% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《锦浪科技》20240904 《锦浪科技》20231030 《锦浪科技》20230905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 锦浪科技 25Q1 盈利能力同环比提升，电力业务增速较快 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2025 年一季度公司利润以及盈利能力均实现明显提升，储能逆变器销售增速亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年公司盈利同比下降 11.32%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 65.42 亿元，同比增长 7.23%；实现归母净利润 6.91 亿元，同比减少11.32%；实现扣非归母净利润 6.37 亿元，同比减少 18.94%。  2025 年一季度公司盈利同比增长 859.78%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 15.18 亿元，同比增长 8.65%，实现归母净利润 1.95 亿元，同比增长 859.78%，环比增长 773.79%，实现扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增长 1024.38%，环比增长 2057.02%。2025Q1，公司实现综合毛利率32.07%，同比提升 7.82pct，环比提升 8.35pct；实现综合净利率 12.83%，同比提升 11.38pct，环比提升 11.22pct。  逆变器销售增速亮眼，毛利率承压：2024 年公司光伏逆变器实现销量91.29 万台，同比增长 22.26%。收入方面，公司并网逆变器实现收入 37.92亿元，同比减少 6.70%，毛利率 18.68%，同比下滑 2.95 个百分点；储能逆变器实现收入 5.72 亿元，同比增长 30.37%，毛利率 27.48%，同比减少9.60 个百分点。  户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024 年，公司户用光伏发电系统实现营业收入 14.64 亿元，同比增长 22.65%；实现毛利率 58.08%，同比减少 1.82pct。新能源电力生产业务板块实现营业收入6.17 亿元，同比增长 110.99%，实现毛利率 52.86%，同比减少 7.17pct。 估值  结合公司 2024 年业绩以及逆变器价格趋势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 2.63/2.98/3.74 元（原 2025-2026 年摊薄预测为 3.44/4.19元），对应市盈率 21.1/18.6/14.9 倍；考虑到公司逆变器销售规模趋势以及发电板块收入增速，维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,101 6,542 7,913 9,143 10,814 增长率(%) 3.6 7.2 21.0 15.5 18.3 EBITDA(人民币 百万) 1,555 1,821 2,364 2,720 3,158 归母净利润(人民币 百万) 779 691 1,050 1,190 1,492 增长率(%) (26.5) (11.3) 51.9 13.3 25.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.95 1.73 2.63 2.98 3.74 原先股本摊薄每股收益(人民币) 3.44 4.19 - 调整幅度(%) (23.51) (28.91) - 市盈率(倍) 28.4 32.1 21.1 18.6 14.9 市净率(倍) 2.9 2.7 4.8 3.9 3.1 EV/EBITDA(倍) 28.1 23.5 19.2 16.7 14.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 0.3 0.3 0.5 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 .(28%)(10%)9%28%46%65%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 锦浪科技 深圳成指 2025 年 5 月 16 日 锦浪科技 2 图表 1. 2024 年年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 6,100.84 6,542.20 7.23 营业成本 4,125.29 4,477.02 8.53 毛利润 1,975.55 2,065.19 4.54 营业税金及附加 25.62 20.23 (21.06) 管理费用 276.97 203.72 (26.45) 销售费用 366.29 460.02 25.59 营业利润 836.99 723.68 (13.54) 资产减值 15.26 32.34 111.93 财务费用 155.65 311.69 100.24 投资收益 (18.04) 17.21 (195.39) 营业外收入 3.25 4.03 24.03 营业外支出 3.08 5.80 88.09 利润总额 837.15 721.91 (13.77) 所得税 57.80 30.75 (46.80) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 779.36 691.16 (11.32) 基本每股收益(元) 1.98 1.75 (11.62) 毛利率(%) 32.38 31.57 (0.81 个百分点) 净利率(%) 12.77 10.56 (2.21 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 注：2023 年数据未经重述 图表 2. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年一季度 2025 年一季度 同比(%) 营业收入 1,396.84 1,517.64 8.65 营业成本 1,058