全球宏观：宏观流动性观察017，全球经济缺乏增长动能，受政策影响有望弱回稳

华泰期货|全球宏观2019-12-08投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：PMI 超预期回升，经济企稳仍需时日——宏观流动性观察 162019-12-02经济下行压力仍在——宏观流动性观察 152019-11-17宽松政策下略有回暖——宏观流动性观察 142019-11-1011月预现中美流动性分化——宏观流动性观察 0132019-11-01宏观流动性观察 017：全球经济缺乏增长动能，受政策影响有望弱回稳宏观流动性摘要：利率周期：周期性底部徘徊。本周多国公布 11 月 PMI 终值，中国、欧元区均有回弹，但美国 ISM 制造业和非制造业 PMI 持续低迷，均不及预期。同时，4 日公布美国 ADP 非农指数远逊于预期，导致市场动荡，对美国经济预期更显悲观。但随后 7 日美国非农就业数据好于预期，显示就业仍有韧性。中国 11 月进出口数据较 10 月略有好转，进口增速由降转升，反映国内需求改善。总体而言全球经济有弱回暖迹象，美国经济仍未有明显企稳，中国出现向好趋势。货币政策：需多样化政策共同发力。目前库存周期仍处于被动去库存阶段，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。6 日中国中央政治局会议强调 2020 年仍要保持经济运行在合理区间，维持 GDP6.2%的预期。同时在运用逆周期调节时，受高通胀约束，短期持续动用价格工具降息的可能性不大。预计通过定向降准等工具扩信用，运用更为积极财政政策，增加基建支出，带动经济。同时关注下周美联储 FOMC 会议是否如市场预期维持利率水平。宏观流动性：维持流动性稳定。2 日纽约联储 42 天回购再出现超额认购情况，市场融资需求强烈。由于美联储持续注入流动性，目前拆借利率与国债利差暂时平稳，流动性稳定。本周中国央行持续不展开逆回购操作，但在 6 日超额 1125 亿元续作 MLF，利率不变，为市场提供更多中长期流动性。本周资金面总体稳定，SHIBOR 隔夜和 1 周利率小幅波动，1 个月利率略有上升。短期国债收益率略有上升，中长期波动不大。MLF 利率不变使本月 LPR 报价存在不确定性，需持续关注。本周关注：风险资产交易性机会值得关注。前半周受制造业 PMI 不佳，贸易局势偏紧及ADP 非农数据走低影响，市场悲观恐慌情绪高涨，VIX 创 7 周新高，美股持续下跌。同时英国大选保守党领先，英镑对美元大涨，使本周美元指数持续 97 位徘徊，暂未有突破98 可能。但 6 日大非农就业数据提振市场，刺激三大股指大涨，美元指数走高至 97.7。从底部区域方向观察经济向好的预期出现反复，未来关注风险资产收益率变化趋势，以及全球贸易局势变化和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。华泰期货|全球宏观2019-12-082 / 23全球经济景气状态点评：多国 11 月 PMI 出现回升，全球经济略有改善迹象图 1：全球 PMI 热图（截止 10 月）—— 美国、中国 PMI 回升，欧元区 PMI 虽仍低于荣枯线但出现明显回升数据来源：WindBloomberg 华泰期货研究院图 2：全球通胀曲线（截止 10 月）——整体环比略降，中国受食品价格影响通胀继续上升数据来源：WindBloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-083 / 23全球一周利率观察基准利率图表点评：发达经济体与中上游国家政策差距继续收缩图 3：过去 3 个月主要央行加减息变化图 4：上游资源国加减息变化数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 5：中游生产国加减息变化图 6：发达经济体和中上游国家加减息差异数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-084 / 23利率预期图表点评：各国利率预期均出现·回升，一轮降息潮可能结束图 7：美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图 8：欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 9：中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-085 / 23图 11：澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-086 / 23全球一周流动性观察美国货币市场点评：美元流动性较为稳定图 13：美联储观察利率图 14： 最优贷款利率水平数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 15：欧洲美元利率图 16： 欧洲美元利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-087 / 23图 17：CP 贴现率图 18： CP 贴现率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 19：联邦基金利率期货图 20： 联邦基金利率期货期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 21：3 个月 LIBOR 互换利率图 22：互换利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-088 / 23欧洲货币市场点评：持续负利率宽松政策，利率波动图 23：欧央行观察利率图 24： 欧元存款利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 25：EURIBOR 利率图 26： EURIBOR 利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-089 / 23图 27：EURIBOR 6 个月利率互换图 28： 利率互换期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院英国货币市场点评：英国利率小幅波动，关注英国大选图 29：英国央行观察利率图 30： 英国央行 QE 规模数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-12-0810 / 23图 31：英镑存款利率图 32： 英镑存款利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomber