宏观经济2020年展望：四海秋气，何以为春？

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要：  中国经济周期之争。2018 年以来边际宽松的逆周期调节未能在 2019年起到明显效果，主要在于政策较往年偏温和谨慎，对周期的作用扁平化、长效化，同时受到信用风险事件和利率传导不畅的干扰，当前政策重点“疏通货币传导渠道”有望缓解这一问题，2020 年逆周期调节大幅宽松的可能性较低，但仍将托底实体增长。  固定资产投资的分化。整体增速仍在下行周期，分部门看，房地产偏弱，基建温和回暖，工业改善。房地产销售数据疲软、信托/开发贷等资金来源受限、棚改减量房价下行三个因素会在销售端、融资端、以及投资意愿方面持续压制房地产投资增速，预计 2020 年地产投资增速全年逐步下滑至 8.9%附近。基建投资增速温和回暖不变，政策上的逆周期调节仍在，专项债提前批的下发将在 2020 年上半年构成刺激，保障房建设投资上升、金融周期的扩张带动中长期贷款增速震荡回升，带动 2020 年基建投资规模增速逐步回升至 5.0%附近。制造业投资增速在库存周期逐步转入补库存、工业品价格跌幅收窄并转向回升、贷款利率仍将震荡下行过程中逐步企稳回升。  消费增速低位反弹。2020 年消费增速低位震荡小反弹，消费增速低位的压力来自两个方面：（1）居民收入增速放缓与债务杠杆较高（2）通胀挤兑，尽管短期难以见到这两个因素的改善，但在 2020 年下半年通胀有望小幅回落，预计核心 CPI 同比增速将在 7 月达到最高值1.8%，中枢 1.7%，全年波动幅度较小；按权重加入食品价格和能源价格波动后，预计全年 CPI 中枢 3.4%，对消费增速的挤兑减弱，同时地产链条全年竣工面积增速反弹，带动地产链条下游需求回升。  外贸受到中美贸易问题影响。中美贸易问题的持续反复影响中国外贸数据波动较大，2020 年这一问题仍将反复，且涉及的问题不再仅仅是贸易问题，从历史上看转向知识产权等技术性壁垒和外汇、金融问题的可能性较大，同时也将影响人民币汇率小幅升值。  海外：美国经济有望企稳回升。耐用品消费增速的回升将带动私人消费回升，支撑经济；工业的下行同样将在年中前后逐步转向，库存周期将进入补库存周期。全年私人消费和工业互相交替支撑经济。美联储降息较大概率控制在 2 次（共 50 个基点）以内，原因在于降息空间较前几轮极小，全球利率低位的背景下各家央行都会珍惜降息空间——因为经济增速放缓是长期的灰犀牛，需要给未来留空间，这也是为什么 2017-2018 年经济稍微反弹美联储就加息缩表的原因。未来无论是美联储还是人行降息都会偏保守，刺激政策将采用扩表为主，降息为辅，债务上限的限制继续被暂停搁置在一边。 [table_research] 分析师：曾德谦（F3021262） 投资咨询证号：Z0013703 研究所 金融期货（期权）研究室 TEL： 010-82292833 Email： zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关研究 四海秋气，何以为春？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 宏观经济 2020 年展望 2019 年 12 月 期货（期权）研究报告 [table_page] 宏观经济 2020 年展望 第 2 页共 39 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、中国经济周期之争 ........................................................................................................................................................ 5 （一）2019 年“逆周期调节”效果不明显 ............................................................................................................................... 5 （二）金融与经济周期趋于平缓而非失效 ........................................................................................................................... 6 二、固定资产投资的分化 ................................................................................................................................................... 11 （一）地产投资之困 ............................................................................................................................................................. 11 （二）基建投资有温和支撑 ................................................................................................................................................. 15 （三）制造业逐步进入补库周期，带动投资回升 .............................................................................................................. 17 三、消费增速低位反弹 ...................................................................................................................................................... 21 （一）收入与杠杆长期压制消费 ......................................................................................................................................... 21 （二）通胀挤兑效应在 2020 年下半年减弱 ....................................................................................................