2025Q1-2024Q4业绩分析：全A盈利改善至低增长，成长-周期取得不连续业绩相对优势

全A盈利改善至低增长，成长&周期取得不连续业绩相对优势2025年5月5日——2025Q1 & 2024Q4业绩分析分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘 超SAC执业证书号：S0010520090001 联系方式：liuchao@hazq.com 盈利增速➢2025Q1全A、全A剔金融盈利增速边际回升至低增长。其中全A及剔金融后全A在2025Q1单季度归母净利润增速分别为3.6%、4.3%，相较2024Q4分别回升17.8、51.8个百分点；创业板、科创板、北证盈利增速均有改善，分别为18.4%、-63.7%、-10.1%，较2024Q4分别回升113.0、26.4、35.6个百分点。上市公司整体经营规模小幅回落。➢成长、周期取得2025Q1业绩相对优势。2025Q1消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为0.3%、9.0%、7.7%、1.3%。➢成长行业中，多数板块盈利增速大幅改善，仅电子下滑但维持较高增长。计算机、传媒、军工、电力设备2025Q1季度盈利增速分别较上季度大幅回升795.9、434.4、187.5、126.4个百分点；电子增速下滑但仍维持较高增速、28.5%。➢消费细分行业盈利增速多数改善，轻工、纺服、社服、医药大幅回升。轻工、纺服、社服、医药2025Q1盈利增速边际大幅提升164.7、144.5、136.0、113.4个百分点；食饮盈利增速由负转正，家电回升至较高增速；美护、汽车、商贸零售行业盈利增速均有不同程度的下滑。➢周期行业中，基建链条和农业盈利增速。钢铁、建材2025Q1盈利同比分别增长549.9%、394.7%，分别大幅提升了740.3、422.6个百分点；农牧2025Q1盈利增速为988.0%，较上季度增加738.4个百分点。有色、机械设备、公用事业、基础化工行业有所回升；建筑装饰边际改善但仍为负值；石油石化、煤炭、交运盈利增速下降。➢大金融行业中，细分行业盈利增速均下滑，房地产进一步走弱。银行2025Q1盈利增速小幅下滑，由正转负，同比增速-1.2%，边际回落6.8个百分点；非银下滑较多但仍维持中等增速；房地产盈利增速继续大幅恶化。核心要点 毛利率➢2025Q1创业板、科创板、北证毛利率有所回落。剔金融后全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.8%、23.2%、27.2%、22.7%，较上季度分别变化+0.1、-0.9、-1.5、-0.5个百分点。 ➢2025Q1季度，消费、成长毛利率分别增加2.1、2.2个百分点。周期毛利率边际下降0.6个百分点。核心要点 毛利率➢毛利率提升显著（2%以上）：军工+5.2%、通信+4.5%、传媒+3.1%、食饮+6.1%、环保+4.5%、公用事业+3.6%。➢毛利下降显著（-2%以上）：建装-3.9%、计算机-3.6%。 ROE➢ 2025Q1全A整体ROE较去年同期持平，销售利润率和资产周转率提升刚好对冲权益乘数下滑。创业板ROE回升；科创板下滑明显，受到销售利润率拖累；北证较去年同期持平。➢ 各风格ROE较去年同期变化小，消费小幅下降主要受到权益乘数及总资产周转率下滑影响；成长增加0.10个百分点，销售利润率、总资产周转率、权益乘数均有小幅改善；周期增加0.07个百分点，主要是销售利润率改善对冲总资产周转率下滑；大金融下降0.07个百分点，主要由于销售利润率、权益乘数回升对冲总资产周转率下降影响。➢ 成长行业中传媒、电子、计算机、通信ROE改善，销售利润率均有回升；国防军工、电力设备下滑均是受到销售利润率、总资产周转率拖累。➢ 消费行业ROE普遍下降，家电、社服、汽车逆势改善。家电ROE抬升较多，社服、汽车小幅改善，均是销售利润率和总资产周转率改善贡献。➢ 周期行业，农牧、有色ROE显著改善。农牧、有色ROE显著改善，较去年同期分别大幅抬升了2.74、1.10个百分点，均是显著受益于销售利润率改善的贡献。钢铁、机械设备、建材、基础化工ROE也都出现小幅提升。煤炭ROE回落幅度较大，主要是受到销售利润率和总资产周转率拖累。➢ 金融风格，非银ROE提升，银行和房地产下降。非银受销售净利润改善带动提升；银行主要受权益乘数拖累；房地产明显受销售利润率大幅下滑的拖累。风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。12025Q1 & 2024Q4全A及上市板盈利22025Q1 & 2024Q4各风格及细分行业盈利目录1.1 盈利能力：2025Q1上市公司盈利增速显著回升至低增长➢ 2025Q1上市公司整体盈利增速较2024Q4回升。具体地，其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q1季度归母净利润增速分别为3.6%、4.3%，相较2024Q4单季度分别回升了17.8、51.8个百分点。➢ 2025Q1剔除金融后的上市公司盈利增速变化幅度大于GDP增速变化。2025Q1国内GDP增速为5.4%，与2024Q4持平。2025Q1上市公司整体盈利增速较2024Q4明显回升资料来源：Wind，华安证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1全A（左轴，单位：%）全A剔金融（左轴，单位：%）实际GDP增速（右轴，单位：%）各板块盈利增速均有好转，创业板盈利增速大幅回升1.1 盈利能力：各上市板盈利均有好转，创业板明显改善➢ 2025Q1单季度各板块均有所回升，其中创业板改善幅度最大。➢ 2025Q1创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为18.4%和17.9%，较2024Q4增速分别回升113.0、130.7个百分点。➢ 2025Q1科创板盈利增速为-63.7%，较2024Q4增速回升26.4个百分点。➢ 2025Q1北证盈利增速为-10.1%，较2024Q4增速回升35.6个百分点。资料来源：Wind，华安证券研究所上市板类别边际变化 2025Q1 2024Q4 2024Q3 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1全A17.9%3.6%-14.3%5.1%-0.4%-4.3%0.8%1.7%-7.9%2.3%-8.4%-0.6%0.7%4.0%全A T金融51.9%4.3%-47.6%-10.1%-5.7%-5.2%9.2%4.2%-11.8%-4.9%-21.4%-3.0%-2.3%9.1%创业板113.0%18.4%-94.6%-11.4%-6.3%-1.3%-55.4%-8.9%-7.8%5.2%48.4%34.6%11.2%-15.4%创业板T金融130.7%17.9%-112.8%-11.7%-6.3%-1.1%-