多元产品线持续完善，SPD及车规级产品稳健增长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 13 日 688123.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 76.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 36.4 4.5 5.2 42.5 相对上证综指 33.1 0.4 4.6 35.7 发行股数 (百万) 158.12 流通股 (百万) 158.12 总市值 (人民币 百万) 12,097.44 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 438.28 主要股东(%) 上海天壕科技有限公司 21.13 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《聚辰股份》20240724 《聚辰股份》20240521 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 聚辰股份 多元产品线持续完善，SPD及车规级产品稳健增长 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现经营佳绩，1Q25 延续同比向好态势，公司不断完善布局 DDR5 内存模组配套 SPD、汽车电子等高附加值应用领域，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年聚辰股份经营取得佳绩，1Q25 延续同比向好态势。公司 2024 年全年实现收入 10.28亿元，同比+46.17%，实现归母净利润 2.90 亿元，同比+189.23%，实现扣非归母净利润 2.64亿元，同比+198.88%。单季度来看，公司 25Q1 实现营收 2.61 亿元，同比+5.6%/环比+0.72%，实现归母净利润 0.99 亿元，同比+94.71%/环比+26.07%,实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比+22.34%/环比+26.76%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 54.81%，同比+8.22pcts，归母净利率 28.23%，同比+13.96pcts，扣非归母净利率 25.67%，同比+13.11pcts。单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 60.29%，同比+5.67pcts/环比+5.62pcts,归母净利率 38.11%，同比+17.44pcts，扣非归母净利率 30.98%，同比+4.24pcts。  SPD、汽车级 EEPROM 以及 NOR Flash 业务高速成长。1）DDR5 SPD：随着 DDR5 内存模组渗透率的持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位的改善，公司配套 DDR5 内存模组的 SPD 产品的销量同比实现大幅度增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。个人电脑和服务器市场规模的增长将相应带动对内存模组需求量的提升，有望为公司 SPD 业务的扩张创造更大的空间。2）EEPROM：工业级产品方面，随着产品性能与技术水平逐步获得客户端的认可，公司应用于工业控制领域的高可靠性 EEPROM 产品出货量实现高速增长。汽车级产品方面，2024 年公司汽车级 EEPROM 产品成功导入多家全球领先的汽车电子 Tier1供应商，产品的销量和收入同比高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，有望进一步带动汽车级 EEPROM 市场规模增长。3）NOR FLASH：公司不断完善在 NORD 工艺结构下的 NOR Flash 产品布局，覆盖 512Kb-32Mb 容量的 NOR Flash 产品已实现大批量出货，其中 512Kb-8Mb 容量的 NOR Flash 产品通过第三方权威机构的 AECQ100 Grade 1 车规电子可靠性试验验证；覆盖 64Mb-128Mb 容量的 NOR Flash 产品已成功完成流片，并提供给合作伙伴进行测试验证；覆盖更高容量的 NOR Flash 产品也已完成立项，正在进行电路设计开发。  25Q1 下游需求分化不改经营韧性，研发持续加码巩固核心壁垒。2025 年以来，公司各下游应用市场需求分化明显，不同产品的市场销售情况存在较大差异。受益于近年来持续完善在存储芯片市场的布局，公司 DDR5 SPD、汽车级 EEPROM、工业控制 EEPROM 以及NOR Flash 产品的出货量较上年同期实现快速增长，有效降低了智能手机摄像头 EEPROM、开环类音圈马达驱动芯片与智能卡芯片产品销量下滑对公司业绩造成的影响，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。与此同时，公司进一步提升研发水平，在完善和升级现有产品的基础上，不断丰富核心技术储备和产品种类，持续优化产品结构，25Q1的研发投入达 0.41 亿元，为历史同期最高水平。 估值  考虑存储及数据中心需求持续景气，公司完善布局 DDR5 内存模组配套 SPD、汽车电子等高 附 加值 应用 领域 ， 同时 考虑 公司 研发 持 续投 入， 我们 调整 盈利 预 测， 预计 公司2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入 13.74/17.19/20.49 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为4.54/5.97/7.14 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 26.7/20.3/16.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储市场周期波动、DDR5 渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 703 1,028 1,374 1,719 2,049 增长率(%) (28.2) 46.2 33.7 25.1 19.2 EBITDA(人民币 百万) 79 278 479 630 771 归母净利润(人民币 百万) 100 290 454 597 714 增长率(%) (71.6) 189.2 56.4 31.6 19.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.63 1.84 2.87 3.78 4.52 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 3.04 4.00 - 调整幅度(%) - - (5.44) (5.61) - 市盈率(倍) 120.5 41.7 26.7 20.3 16.9 市净率(倍) 6.1 5.5 4.7 3.9 3.3 EV/EBITDA(倍) 114.7 31.1 24.0 17.7 14.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 股息率(%) 0.3 0.5 0.6 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(6%)10%25%41%56%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 No