全球宏观：宏观流动性观察016，PMI超预期回升，经济企稳仍需时日

华泰期货|全球宏观 2019-12-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 经济下行压力仍在——宏观流动性观察 15 2019-11-17 宽松政策下略有回暖——宏观流动性观察 14 2019-11-10 11月预现中美流动性分化——宏观流动性观察 013 2019-11-01 宏观流动性观察 016： PMI 超预期回升， 经济企稳仍需时日 宏观流动性摘要： 利率周期：周期性底部徘徊。全球多国 11 月 PMI 初值公布，总体出现回升。美国制造业PMI 高于预期，小幅上涨，中国制造业 PMI 于 6 个月后重回荣枯线上，欧元区制造业 PMI虽仍低于荣枯线但较上月上涨。中国公布 10 月工业企业利润数据显示利润同比下降 9.9%，降幅比 9 月份扩大 4.6 个百分点。主要由于出厂价格降低，生产销售增长放缓导致。全球PMI 虽温和复苏，但经济是否出现回暖迹象仍需关注全球贸易局势变化和 11 月、12 月更多经济数据支持。 货币政策：需多样化政策共同发力。目前仍处于库存周期仍处于被动去库存阶段，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。本周中国央行发布第三季度货币政策报告，表示目前货币政策成效显著，传导效率明显提升，M2 和社融在 9 月都有所改善。但 GDP 下行，通胀走高，经济增长动能不足，下行压力仍存在，未来会加大货币政策逆周期调节力度。美联储发布褐皮书称从 10 月到 11 月中旬，经济处于温和增长中，就业市场依然强劲，多数地区消费支出稳定增长中，制造业增长动力不足，前景仍然乐观。 宏观流动性：维持流动性稳定。自上周五中国央行降息后，本周央行未展开逆回购操作，银行间拆借利率略有上升，流动性暂时稳定。27 日，央行开展了 60 亿元 CBS 操作，提高银行间永续债流动性，虽不涉及基础货币吞吐，不影响货币市场流动性，但永续债帮助基建发力，帮助经济回暖。25 日，纽约联邦储备银行 42 天期回购操作获得超额认购，表明市场年底融资需求强烈。纽约联储还提高了下一次回购操作的规模，为帮助维持流动性稳定。 本周关注：风险资产交易性机会值得关注。美国第三季度经济略有回升，美元指数在 98上方震荡。美股在感恩节前连续上涨，但在周五三大股指齐跌，结束涨势。最近由于香港问题中美紧张情绪重燃，市场对中美贸易乐观情绪消退。从底部区域方向观察经济向好的预期出现反复，未来关注风险资产收益率变化趋势，以及全球贸易局势变化和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。 华泰期货|全球宏观 2019-12-01 2 / 22 全球经济景气状态 点评：多国 11 月 PMI 初值回升，全球经济略有改善迹象 图 1： 全球 PMI 热图（截止 11 月）—— 美国、中国 PMI 回升，欧元区 PMI 虽仍低于荣枯线但出现明显回升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 11 月）——整体环比略降，中国受食品价格影响通胀继续上升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 024681012-2-101234520122013201420152016201720182019中国日本美国欧元区英国印度(右轴)华泰期货|全球宏观 2019-12-01 3 / 22 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策差距收缩 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019加息次数降息次数净加/降息-15-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Res加息Res降息净加/降息-13-8-3272010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Manu加息Manu降息净加/降息-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019DM-ManuDM-Res华泰期货|全球宏观 2019-12-01 4 / 22  利率预期图表 点评：各国利率预期均出现回升，一轮降息潮可能结束 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 012320162017201820193个月6个月1年2年3年-1.5-1-0.500.5120162017201820193个月6个月1年2年3年01234520162017201820193个月6个月1年2年3年00.511.520162017201820193个月6个月1年2年3年华泰期货|全球宏观 2019-12-01 5 / 22 图 11： 澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 00.511.522.532016201