宏观-11月经济数据预测：低基数下的改善

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 5 日 宏观经济 低基数下的改善 ——11 月经济数据预测 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040020 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  11 月高频数据表现 生产指标整体回升。11 月高炉开工率同比降幅从 9.4%收窄至 3.2%，发电耗煤量同比增速从 19.3%小幅下降至 17%，焦化企业开工率同比降幅从5.4%收窄至 4.1%。 中游钢材库存去化速度加快。11 月钢材社会库存环比下降 23.2%，库存去化速度明显快于 2013-2018 年同期；螺纹钢期货价上涨 5.1%，涨幅为 2019年下半年以来最高；同时，11 月水泥价格环比增速从 2.7%回升至 4.9%，基本与近年同期均值相当。 下游需求分化。11 月乘用车零售同比下降 3%，降幅较 10 月同期收窄。11 月 30 大中城市商品房成交面积同比增速从 4.4%回落至-4.6%。  11 月经济数据预测 供给端：11 月工业增加值基数偏低，高炉开工率同比降幅收窄，PMI生产指数回升，同时，11 月出口交货值基数下降，预计 11 月工业增加值同比增速回升。 需求端：今年 11 月气温相对往年偏高，暖冬有助于基建项目施工，基建投资增速可能小幅回升；受竣工低位支撑，建安投资增速可能继续保持稳定，地产投资增速可能继续维持高位；从企业家宏观经济热度指数、出口交货值等领先指标来看，四季度制造业投资增速可能小幅回升。综合来看，1-11月固定资产投资增速或略有回升。11 月社零基数明显走低，同时汽油价格 2次上调、11 月乘用车零售增速改善、假期错位，加上 11 月 CPI 增速大概率继续回升，将带动 RPI 增速回升，预计 11 月社零增速回升。11 月出口基数偏低，加上全球制造业 PMI 连续 3 个月回升，预计 11 月出口增速回升。 物价：尽管 11 月猪肉价格短期回调，但同比增速依然较上月回升，同时蔬菜价格止跌，同比增速大幅显著回升，加上 11 月 CPI 基数偏低，预计CPI 同比增速突破 4%。从 PMI 价格指数与大宗商品价格来看，11 月 PPI 环比增速可能小幅回落，但受低基数影响，PPI 同比增速大概率止跌回升。 货币信贷：10 月货币宽松预期落空，新增信贷、社融低于预期。11 月央行超额续作 MLF，同时，下调 MLF、OMO 利率各 5BP，显示货币政策暂时还未转向，银行体系流动性保持合理充裕，加上季节因素，信用创造恢复，预计 11 月新增信贷 1.3 万亿元，新增社融 1.7 万亿元，M2 同比增速小幅升至 8.5%。  风险提示：政策落实不及预期；经济超预期下行 相关报告 宏观报告：CPI 增速加速上升——10 月经济数据预测 2019-11-3 宏观报告：“类滞胀”预期再起？——9月经济数据预测 2019-10-7 宏观报告：低基数过后的正常回落——7月经济数据预测 2019-8-5 2019-12-5 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 11 月经济形势回顾 .......................................................................................................................................................... 3 1.1、 美联储降息预期降温 ........................................................................................................................................... 3 1.2、 螺纹钢、水泥价格回升，钢材库存加速去化.................................................................................................... 3 1.3、 央行下调 MLF、OMO 利率，资金面先紧后松 ................................................................................................ 5 1.4、 11 月资本市场表现回顾 ...................................................................................................................................... 5 2、 11 月经济数据预测 .......................................................................................................................................................... 7 2.1、 工业生产增速回升 ............................................................................................................................................... 7 2.2、 出口、投资、社零增速回升 ............................................................................................................................... 7 2.3、 CPI 增速破 4 ......................................................................................................................................................... 8 2.4、 信用创造恢复 ..............................................................................................................................