产能增长贡献业绩，盈利能力稳步提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 产能增长贡献业绩，盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 28 日晚，兴蓉环境发布 2025Q1 报告。2025 年一季度公司实现营业收入 20.23 亿元，同比增加 9.61%；实现归母净利润 5.08 亿元，同比增加 11.19%；扣非后净利润 4.98 亿元，同比增加 11.1%。经营活动现金流量净额 1.15 亿元，同比增加 526.47%；基本每股收益 0.17 元/股，同比增加 10.92%。 点评： ➢ 公司主业持续释放产能，贡献增量业绩。2025Q1 公司实现归母净利润5.08 亿元，同比增加 11.2%，主要由于水务业务在建产能陆续投产。（1）供水业务：成都市水七厂（三期）项目 80 万吨/日投放产能，公司预计 2025 年实现投运。（2）污水业务：2024 年成都骑龙净水厂项目、成都市凤凰河二沟再生水厂项目进入商业运行。量增带动下公司营收实现增长。同时，在建洗瓦堰再生水厂（20 万吨/日），公司预计年内投运释放产能、另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建。公司在建项目建成投产或将支撑近 2-3 年业绩，业绩成长属性凸显。 ➢ 期间费用控制良好，盈利能力增强。一季度销售毛利率 46%，同比增长2.18pct，相较 2024 年全年提高 4.58pct；销售净利率 25.69%，同比增长 0.31pct，相较 2024 年全年提高 2.98pct；销售期间费用率同比降低0.06pct 至 11.05%，其中管理费用率下降 0.1pct，销售费用率下降0.25pct。研发费用率同比上涨 0.14pct，主要由于自来水制备及输送相关研发课题发生的研发费用同比增加所致。 ➢ 现金流表现稳健，应收规模小幅上升。2025Q1 公司销售商品提供劳务收到现金 17.5 亿元，同比增加 9.97%，与营收增长幅度基本一致。收现比为 86.52%，同比小幅增加。应收账款 35.27 亿元，同比增长17.36%。应收账款周转天数 151 天，同比增加约 12 天。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在 2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为97.95/111.8/117.63亿 元 ， 归 母 净 利 润 21.67/24.84/26.08 亿元，按 4 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 9.96x/8.69x/8.28x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 同比(%) 6.0% 11.9% 8.2% 14.1% 5.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,843 1,996 2,167 2,484 2,608 同比(%) 14.0% 8.3% 8.6% 14.6% 5.0% 毛利率(%) 40.3% 41.5% 41.2% 41.2% 41.0% ROE(%) 11.1% 11.0% 11.0% 11.6% 11.2% EPS（摊薄）（元） 0.62 0.67 0.73 0.83 0.87 P/E（x） 11.71 10.81 9.96 8.69 8.28 P/B（x） 1.30 1.19 1.10 1.01 0.93 EV/EBITDA 6.71 7.62 8.14 7.31 6.70 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 4 月 28 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,723 8,851 8,611 10,956 12,577 营业总收入 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 货币资金 3,908 4,300 3,785 5,267 7,169 营业成本 4,824 5,298 5,756 6,576 6,938 应收票据 1 1 26 5 1 营业税金及附加 92 106 117 133 140 应收账款 2,699 3,280 3,442 4,172 3,854 销售费用 151 177 196 218 229 预付账款 34 40 42 49 51 管理费用 511 533 578 660 694 存货 228 227 267 297 298 研发费用 12 53 59 56 59 其他 854 1,002 1,049 1,166 1,203 财务费用 272 391 410 495 511 非流动资产 35,832 39,598 42,921 45,536 46,042 减值损失合计 2 -3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 11,661 13,279 14,717 15,192 15,378