镁铝合金有效放量，行业成长共振或增厚利润

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宝武镁业（002182.SZ）：镁铝合金有效放量，行业成长共振或增厚利润 2025 年 4 月 29 日 推荐/维持 宝武镁业 公司报告 事件：公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。公司 2024 年实现营业收入 89.83 亿元，同比增长 17.39%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比减少47.91%；实现基本每股收益 0.16 元/股，同比减少 50.93%。至 2025 年 Q1，公司年内实现营业收入 20.33 亿元，同比增长 9.08%；实现归母净利润 0.28亿元，同比减少 53.58%。镁铝合金产品持续放量，降本增效有效进行，推动公司业绩增长，但镁价低迷叠加期间费用提升使公司利润端承压。 镁铝合金产品持续放量，铝板块盈利能力提升。2024 年公司镁铝合金及深加工产品产销量双增长，其中产量+27.81%至 46 万吨，销量+23.54%至 45 万吨，产销率达 98%。从产能观察，公司现有镁合金产能 20 万吨，铝合金产能 15万吨，2024 年公司于安徽宝镁建成 30 万吨镁合金产能，目前产能持续爬坡中，其完全达产后将使公司镁合金产能+150%至 50 万吨。公司新建产能的投产或帮助公司业绩弹性持续释放。从公司主营构成观察，2024 年公司铝板块结构进一步优化，铝合金深加工产品实现营收+66.78%至 30.57 亿元，主营占比由23 年的 13.9%提升至 34%。而铝合金材料占比主动削减，24 年实现营收-15.07%至 8.93 亿元，营收占比由 23 年的 13.74%降至 9.94%。铝合金深加工产品毛利率由 23 年的 10.27%提升至 11.28%，铝合金产品毛利率由 23 年的 6.29%升至 11.23%，铝合金板块整体盈利能力大幅提升。由于公司原镁自给率较高，镁价低迷对公司镁板块业绩影响较大，公司 24 年镁合金产品营收-4.09%至 24.25 亿元，压铸件营收-3.78%至 10.15 亿元，镁合金产品毛利-39.09%至 2.78 亿元，压铸件毛利-25.91%至 0.97 亿元。此外，子公司云信铝业于 2024 年完成 10 万吨铝中间合金产能技改升级（包含 3.5 万吨铝钛硼、1.5 万吨铝丝和 5 万吨其他铝合金材料），预计满产后可实现年销售收入 17 亿元。24 年公司中间合金营收+63.06%至 10.98 亿元，毛利+102.07%至 0.44亿元。综合观察，受益于各版块的产销量增长与降本增效有效进行，公司 24年毛利润同比+2.18%至 10.51 亿元。 公司加大研发投入，带动镁合金下游应用有效发展。公司持续加大研发投入，研发费用由 21 年的 3.09 亿元增至 24 年的 4.55 亿元，占营收比例由 21 年的3.8%增至 24 年的 5.1%，公司客户优势及技术优势不断夯实，镁下游应用得到有效推广及发展。汽车轻量化方面，公司与塞力斯合作取得重大突破。2025年 4 月 23 日，塞力斯联合重庆大学、宝武镁业、北京科技大学共同研发面向量产的全球最大一体化压铸镁合金后车体正式发布，该组件或推动镁合金的单车应用由现在的 20kg 级升至 50kg+级别，且未来将通过更多技术突破向100kg+、200kg+应用迈进。2024 年全球汽车行业镁需求量为 38.5 万吨，占镁合金消费需求比例达到 70%，新能源汽车的单位用镁增长将有效推动镁需求提升。机器人方面，2024 年 12 月 20 日，在 2024 年世界智能制造大会上，公司与埃斯顿发布了镁合金机器人新品“ER4-550-MI”，相较铝合金版本减重11%，节拍速度提升 5%，能耗降低 10%。此外，公司在镁合金下游行业全面布局，与汽车轻量化、建筑模版、机器人、低空经济、固态储氢、消费电子等多重领域的头部产商均有开展合作。 公司简介： 公司成立于 1993 年，后于 2007 年在深交所上市。2018 年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020 年 8 月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年 10 月向宝钢定增募资不超过 11.1 亿元；2023 年 9 月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 20.4-8.66 总市值（亿元） 121.4 流通市值（亿元） 105.94 总股本/流通A股（万股） 99,179/99,179 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.94 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn -44.6%-31.2%-17.8%-4.4%9.0%22.4%4/297/2810/261/244/24宝武镁业沪深300P2 东兴证券公司报告 宝武镁业（002182.SZ）：镁铝合金有效放量，行业成长共振或增厚利润 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 期间费用增长利润承压。从成本方面观察，2024 年产品销量增长推动销售费用同比增长 38.11%至 0.28 亿元；由于借款利息支出增加，本期财务费用同比增长 8.14%至 1.07 亿元；由于公司目前处于投产期，产能的提升推动公司人工成本增长，使本期管理费用同比增长 24.32%至 2.11 亿元；此外，公司持续深入研发，加强镁下游应用研究与冶炼技术升级，本期研发费用同比增长29.19%至 4.55 亿元。公司期间费用增长导致归母净利润承压下行，同比减少47.91%至 1.6 亿元。叠加镁价受损，公司销售毛利率由 23 年的 13.44%降至23 年的 11.70%，销售净利率由 23 年的 4.66%降至 24 年的 1.76%。公司 2024年 ROE 同比下降 54.8%至 3.01，盈利能力有所弱化。另一方面，受产能持续增长，营收规模上升及相应营运资金占用增加影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降 96.99%至 0.11 亿元。同期公司资产负债率由 23 年的47.40%升至 24 年的 54.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 109.16亿元、143.98 亿元、158.64 亿元；归母净利润分别为 4.52 亿元、7.85 亿元和9.05 亿元；EPS 分别为 0.46 元、0.79 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 26.84、15.46 和 1