宏观经济及贵金属月报：欧美经济数据略有回暖，中国等待政策效果发挥

宏观经济及贵金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 欧美经济数据略有回暖 中国等待政策效果发挥 2019 年 12 月 04 日 王静玉 Tel：029-88830208 jingyu.wang@maikegroup.com 宏观经济及贵金属月报  四季度中后期欧美制造业景气程度止跌略有回升，叠加前期消费支出和房地产市场未见明显下行，短期投资者对美国经济前景预期改善。  美联储连续 3 次降息后，政策效用等待发挥，叠加美国经济数据短期有止跌迹象，美联储降息预期明显降温。12 月初贸易风险有再度升温迹象，避险情绪升温影响美股下行，但暂未影响到政策预期，需要关注进展。  11 月上旬中国经济增长预期一度好转，但 11 月中旬公布的 10月经济数据超预期下行，使市场情绪再度谨慎。11 月财政政策、货币政策陆续出台，目前处于等待政策发挥效用的阶段。但经济数据不断反复影响市场情绪反复，国内经济回稳预期不断延后。  影响短期固定资产投资尤其是基建投资的是资金状况。地方债的发行力度、贷款的发放节奏影响四季度末到明年一季度初的社融增速，进一步影响固定资产投资中的基建投资。  四季度房地产市场部分指标回暖，显示投资短期失速的风险明显减弱。如果能够叠加基建投资的回升，将对四季度末一季度初的经济增速形成稳定作用。  目前投资者对中长期全球经济增长风险的担忧未消退，但短期确实出现阶段性的经济数据回暖过程。这得益于贸易环境短期改善、货币政策宽松等。经济短期改善意味着对资产价格的不利影响减弱，但国内未见实质性经济数据回升，对商品价格的利多影响暂时有限。  9 月份以来的贵金属金银价格向下调整已经持续近 3 个月，期间影响因素一直是美联储降息过程暂缓以及贸易风险缓和。但 12 月初贸易风险有再度升温迹象，如果没有美联储降息预期配合，预计短线有利多影响，但力度有限，贵金属价格大致维持震荡走势。 道琼斯工业指数日收盘折线图 沪深 300 指数日收盘折线图 COMEX 黄金活跃合约日收盘折线图 宏观经济及贵金属月报 2 全球经济增长风险未消，但短期获得阶段性缓解 11 月份欧美经济阶段性好转在部分数据得到体现，例如制造业 PMI 指数止跌回稳。先前受到贸易紧张形势影响，经济放缓主要体现在制造业，目前制造业先行指标止跌，叠加消费市场、房地产市场以及就业市场没有明显坍塌，外围宏观环境稍有改善。美债利率水平停止下行，因为美联储暂缓降息，以及贸易紧张情绪缓解，货币政策以及避险情绪对美债收益率向下推动作用均减弱消失。但美债收益率暂缓下行暂不成为影响国内利率下行（货币宽松）的掣肘，因为中美债券利率之差位于高位。 国内信心略有改善，但尚未在投资、消费等经济数据端得到验证。11 月份中旬公布的 10 月份经济数据普遍偏弱。表内贷款增速放缓、地方政府专项债额度发放完毕，影响四季度社融增速再度放缓，影响基建投资增速上行过程遭遇波折，前期持续稳步上行的基建投资增速在 10 月份上行乏力。基于短期经济表现，11 月份以来货币政策偏宽松，央行连续调降 MLF、逆回购利率。从力度上来看，5 个 bp 降幅实属轻微，但是政策导向意图明显。央行希望通过降低政策因素，打通政策利率向贷款利率的传导渠道，以达到定向扶持，稳定短期经济增长目的。财政政策在持续推进，11 月 27 日，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债限额 1 万亿，如果专项债能够在 12 月份中下旬得到发行并在明年落实到具体项目，将形成对短期经济的有效拉动。 首先，目前外部环境风险确实有所减弱，但这源于贸易风险的缓和以及货币政策的支撑，但这种好转持续性待观察，有再度反复的风险；其次，外部环境好转情况下，国内也实施了一系列偏宽松的货币政策和财政政策，如果外部环境稳定能够维持，配合国内政策逐步发挥，将对国内经济形成一定稳定作用，使社融以及经济数据引发的悲观情绪得到改善，这有助于形成阶段性的平稳略偏好的宏观环境，对商品和股债均有利好影响。风险则是贸易关系再度反复，截止 12 月初有这种迹象。 图表 2 中美欧国债收益率 图表 1 中美欧制造业 PMI 指数 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 宏观经济及贵金属月报 3 美国：制造业略有企稳迹象，美联储降息暂缓 美国经济当前所处阶段分析：中长期下行未改变，但短期下行速度放缓 短期制造业略有止跌主要基于短期风险事件改善，但难以影响中长期美国经济增长预期，美国经济中长期有朝不利方向发展的风险。制造业是去年年中以来美国经济领域中表现最差的行业，当前好转使投资者对美国经济增长的担忧情绪明显缓解。 下一阶段消费市场要密切关注，关注前期制造业放缓是否传导至消费市场。由于工资总额以及平均时薪增速放缓，年中以来个人可支配收入和个人消费支出增速出现下降。好的方面是，目前个人消费支出仍保持了一定正增速，不好的方面是，美国个人消费支出增速确实从 2018 年年中的 3.5%左右回落至 2.3%。消费支出主要受到薪资水平和财富效应影响。当前薪资水平增速下行，但股票市场位于高位使财富效应没有明显恶化。如果后期制造业不利影响继续朝就业市场及薪资水平传导，以及风险事件导致股票市场出现超预期下行风险，将影响消费市场放缓，进一步影响美国经济增长。 图表 4 美国库存增速下行 图表 3 美国 GDP 增速下行 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 图表 6 消费信心指数回落影响消费支出 年曾 图表 5 新增订单情况影响制造业投资 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 宏观经济及贵金属月报 4 短期信心改善，实际经济数据表现改善不明显，等待验证 目前美国经济数据向上回暖主要体现在制造业 PMI 指数以及消费者信心指数，其他数据改善不明显，需要等待验证。11 月份美国密歇根消费者信心指数从上月的 95.5回升至 96.8，连续三月回升。消费者信心回升有助于个人消费支出增速企稳。但是薪资水平也影响消费支出，根据美国达拉斯联储制造业指数中的薪资指数来看，该指数近期并没有明显向上。所以，当前美国消费支出数据是否能够止跌回升还需要等待。当然，目前美国消费支出增速并